食品饮料行业定期报告：季报密集发布，关注预期改善.docx

正文目录

白酒 3

啤酒 4

软饮料 4

预调酒 5

乳制品 5

休闲食品 6

保健品 7

调味品餐饮供应链 7

烘焙供应链 8

代糖 8

餐饮 9

黄金珠宝 10

13宠物 10

14风险提示 11

白酒

行业层面，9月23日央行向银行系统注入2346亿元人民币，并将14天逆回购利率下调至1.85%。9月24日，央行、证监会和金管局联合宣布下调存款准备金率0.5%、7天逆回购利率降至1.5%，同时降低存量房贷利率0.5%，并调降首套和二套房的首付比例。此外，还推出了针对股票市场的专项贷款工具，支持上市公司和大股东融资。随后，9月27日宣布将进一步下调存款准备金率，强化市场流动性。

白酒作为顺周期、低估值、高韧性板块，受超预期重大利好政策的提振涨幅较大。期间，泸州老窖（+55.35%）、舍得酒业（+54.56%）、古井贡酒（+53.33%）涨幅领先。经过普涨后，10月8日至今白酒板块有所回调，个股之间出现分化。本周板块个股普涨，其中岩石股份（+42.00%）、皇台酒业（+8.47%）、迎驾贡酒（+5.86%）涨幅领先。

我们认为，从9月24日开启的本轮行情的修复是从信心、到预期、到基本面逐步进行的，现阶段随着宏观利好政策不断出台、股市财富效应开始发挥作用，已经进行到预期修复的阶段。因此，虽然到现在的节点开始出现波动，但后续整体方向已经相对明确，全面逐级修复已经到来，市场风格迅速切换回原来的极度保守风格的可能性比较低。

从基本面上来看，虽然政策端目前积极推出利好政策，稳增长举措积极，助力经济修复的信号明显，但需求的恢复不能一蹴而就，宏观各项政策落地带来的效果需要时间去陆续显现，短期内白酒板块的量价压力仍在。从中秋、国庆动销情况看，预计中低价格带同比基本持平，次高端和高端预计有所下滑。其中，300元以内价位以大众消费为主、成长性相对较好，400元以上价位商务需求较为疲软。后续半年维度中，预计短期真正的拐点还是无法出现，但出现需求明显恶化的可能性也不大。考虑到目前酒企普遍表现理性，关注渠道健康和价格（例如10月15日，水井坊暂停臻酿八号系列的发货和接单），我们判断虽然年底存在需求疲软叠加开门红备货压力，但主流大单品批价大幅下滑的可能性也不大。

个股方面，本周贵州茅台发布三季报，24年前三季度公司实现营收1207.76亿元，同比增长16.95%；实现归母净利润608.28亿元，同比增长15.04%；实现扣非净利润607.79亿元，同比增长15.08%。2024年公司规划了15%的营收目标，从前三季度的情况来看全年目标有望顺利达成。分产品看，公司茅台酒/系列酒24Q3分别实现营收325.59/62.46亿元，同比分别增长16.32%/13.14%，茅台酒增长稳健，茅台1935投入力度加大带动系列酒持续提升。分渠道看，直销/经销渠道分别实现营收182.61/205.43亿元，同比分别增长23.50%/9.72%。其中，公司在“i茅台”平台实现营收45.16亿元，同比下降18.37%，占营业收入的比重为11.64%，较去年同期下降4.87pct。我们认为，“i茅台”自上线以来增速较高，短期增速放缓、避免对其他渠

道的冲击，有利于公司长期发展。

在消费政策刺激、预期向好的背景下，我们看好板块的后续走势。后续建议关注三季报表现、酒企25年目标及开门红目标。建议关注古井贡酒、水井坊、五粮液。

啤酒

本周，啤酒板块涨跌幅为+0.49%，对比食品饮料板块（+2.19%），超额收益为

-1.7%，其中青岛啤酒/华润啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/乐惠国际涨跌幅分别为

+1.21%/-4.01%/-0.19%/-0.83%/-1.4%/+1.29%

销量方面，我们预计24年全年啤酒销量将保持稳定，而啤酒板块各公司由于基地市场的不同，销量方面预计将有所差异。

高端化方面，由于23年高端餐饮前期恢复进度略低于预期，一定程度上压制了高端档次啤酒的销售，但在各厂商高端化战略下，吨酒价格增速持续，23年华润啤酒、青岛啤酒均保持了吨酒价格增速的中单位数增长，考虑到啤酒价格绝对值较低，我们预计高端化趋势将得以延续。

展望2024年，我们认为啤酒市场总量增长预计较为有限，收入端增长主要来自结构升级，当前啤酒高端化升级方兴未艾，而高端啤酒更高毛利的属性，预计也将持续抬升各厂商的盈利水平。同时，在我国终止对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税的背景下，大麦价格的下行预计将给啤酒企业贡献高端化以外的盈利弹性。

重点推荐高端化核心标的青岛啤酒、提效改革叠