稀土：缅甸供给扰动超预期叠加“供改”整合，重视底部布局机会.pdfVIP

事件：

据M网站报道，缅甸克钦独立军（KIA）近期宣布，已经控制该国稀土矿区。加拿大稀土和电池金属研究企

业阿达姆斯情报公司（AdamasIntelligence）称，反叛武装控制该地区可能影响稀土精矿出口。

点评：

供给影响几何，为什么价格没有大涨？据SMM，缅甸矿进口关口目前关闭，业内人士预计这一情况将持续至年底；9月

末缅甸政府有出口优惠叠加战乱封关前有抢出口，据SMM目前国内冶炼分离厂尚有2个月原料库存。缅甸矿为全球中

重稀土供给最主要构成，2023年进口量折REO近5万吨，国内中重稀土配额REO仅为1.9万吨；测算缅甸矿2023年

占比全球轻稀土镨钕大概10%。若原料库存耗尽，中重稀土价格可能出现大幅上涨；轻稀土供给亦将改善。

缅甸矿后续供给展望：部分供给无效化，复产高度难及过往。《管理条例》的实施，将对进口矿和二次利用实施更高

级别的约束。由于环保和各项成本差异，缅甸矿过去作为国内中重稀土配额的重要补充；《管理条例》或将进口矿以

及废料产业加大限制和约束，强监管、可追溯下，部分低价来源或成为无效供给，因而缅甸矿后续供给或难回到过往

的高基数。

行业成本曲线逐步上抬。缅甸矿通常为行业成本曲线底部；《管理条例》实施下，部分低价矿来源不合规或被弃用，

因而行业成本曲线有望上抬。

终端需求成色尚可，供需改善明确。新能车、两轮车、家电、工业机器人需求良好，测算2024年全球终端需求增速

9%；2024-2026年需求年化增速亦有望保持11%。配额增速显著下降，考虑进口矿和废料供给走弱，测算2024年全球

镨钕供给增速仅3%。

库存、价格、主流企业盈利三重底于今年明确。今年价格下探两次至35万元/吨，即便《管理条例》生效前带来的部

分不合规原料的抛压仍未跌破；价格连跌近三年，贸易商抛售、磁材厂降库存周期，全行业库存降至5年维度的低点。

由于价格步入底部区间，24H1稀土上市公司普遍处于亏损状况；随着3Q24价格有所回暖，盈利环比改善显著。

左手人形机器人，右手工业电机，稀土需求仍有广阔空间。稀土永磁作为目前均衡性能最优或为人形机器人空心杯电

机和无框电机的磁组件的最优解，有望直接受益于人形机器人景气高增。在大规模设备更新配套措施逐步落地的情况

下，考虑目前稀土工业电机节能效果好、渗透率低，我们测算中性情况下工业电机领域2023-2026年CAGR超过60%，

或为2023-2026年稀土需求最大增量。

重视“供改”+整合带来的布局机会。稀土行业可谓央国企改革的典范行业，历经多年整合，已形成“北轻南重”以及

盛和资源为首的国资体系。北方稀土作为轻稀土龙头地位稳固；中国稀土集团掌握中重稀土，且集团内尚有较多资产

与上市公司中国稀土存在同业竞争情况，集团已出具承诺解决同业竞争问题。《管理条例》的落地，我们认为，对于资

质、技术和行业地位处于绝对领先的稀土集团或为直接利好。

投资建议

缅甸供给扰动或超预期，《管理条例》落地有望带来行业“类供改”效果，稀土作为我国全球优势产业，在全球地缘政

治环境波动的背景下战略价值有望进一步提升，行业基本面亦处底部回升阶段，北方稀土集团和中国稀土集团为代表

的稀土国资集团和优质磁材企业有望受益。建议关注北方稀土、金力永磁、中科三环。

风险提示

需求不及预期，供应超预期，稀土价格波动。

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行业点评

行业投资评级的说明：

买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；

增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；

中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%－5%；

减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。

敬请参阅最后一页特别声明2

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