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政策风动，牛市在途

——2025年度策略展望

核心观点

历史上牛市是怎样形成的？历史来看，当期盈利改善接近于牛市的充分不必要条件，经济与盈利的好转固然是最常见的驱动市场上行的因素，

但政策引致的预期改善进而带来的市场上行也并不罕见。这或许与A股个人投资者仍占比较高，以及赚钱效应带来的资金流入密切相关。不过，

虽然盈利改善并非牛市的必要条件，但盈利变化情况却决定了市场行情演绎的不同模式。盈利改善驱动的市场上涨阶段，市场特征更加符合机

构主导的特征，结构上也会更加偏向于机构主导的标的，而预期改善驱动的市场上涨阶段，市场特征则会更加接近于个人投资者的投资风格。

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