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我国房地产行业资本结构的跨行业比较分析

内容摘要:我国房地产行业在过去几年中资产负债率较高,有的公司资产负债

率十分异常。本文通过分析我国房地产行业上市公司2006-2008年的数据,探讨了

我国房地产行业的资本结构特征,并与信息技术行业、零售行业进行比较,寻找不

同行业间的差异,并分析其原因,指出房地产行业应大力拓展融资渠道,以实现其

稳步发展。

关键词:房地产行业资本结构上市公司

自20世纪80年代,不同产业的资本结构差异引起了理论界的重视。国外学

者如Bowen,Daly和Hubert(1982),Brander,Jarrer和Kim(1982),Titman(1984),Lang

和Malitz(1985),Kester(1986),Brander和

Lewis(1986),Maksimovic(1988),Sarig(1988),dasgupta和Titman(1996),Fries,Miller

和Perrandin(1997),Mackeyhe和Phillips(2002)等都研究了行业因素对资本结构的

影响。

我国目前的资本结构实证研究涉及的范围很广,主要集中在研究影响资本结

构的相关因素方面。在资本结构的行业差异方面,陆正飞、辛宇(1998),王娟、杨

凤林(2002),郭鹏飞、孙培源(2003)研究发现我国上市公司资本结构受行业因素影

响显著。也有一些学者研究发现公司资本结构的行业差异并不显著。

Schwartz和Aroson认为研究不同行业公司的资本结构是否具有显著差异,可

作为研究最优资本结构是否存在的一种替代方法。如果存在最优资本结构,不同

行业的公司将根据其所处行业的特定商业风险逐渐形成自身独特的资本结构;反

之,如果不同行业的资本结构完全是随机形成的,则说明可能根本不存在最优资本

结构(1967)。本文将我国房地产行业资本结构与其他行业进行比较,分析得出我国

房地产行业因为资本结构成本高,高度依赖短期融资使企业抗击短期金融政策和

行业政策的能力降低,资金链变得脆弱,增大了企业的经营风险。我国房地产行业

应拓宽融资渠道,减少对短期投资的依赖,以实现其稳步发展。

研究设计

研究假设及其论证。假设各行业的负债比率没有显著差异。如果拒绝原假设,

则说明样本间差异显著。本文首先将房地产行业与其他两个产业的资本结构样本

数据进行描述性统计分析,再采用Kruskal-WallisH非参数检验方法来检验不同行

业的负债比率是否具有显著差异。如果差异显著,说明不同行业的的公司由其所

处行业的特定经营风险逐渐形成自身独特的资本结构,并非随机形成。最后从行

业经营风险角度分析差异形成的原因,从而对风险进行利用和规避。

资本结构指标选择。学术界普遍存在三种度量资本结构的方式:总负债/总资

产,总负债/股东权益,长期负债/总资产。本文选择总资产负债率(即总负债/总资产)

这个指标来衡量企业的资本结构。由于企业资产价值的市场价值获得比较困难,

本文的总资产指标采用账面价值计算。

样本选择。本文所选房地产公司样本为2006-2008年在沪、深两个证券交易

所发行A股的房地产上市公司。剔除PT、ST公司及资本负债率有异常的公司,

选择沪市、深市92家房地产上市公司进行分析。同样,比较样本数据剔除PT、

ST公司,选取了2006-2008年我国信息技术行业78家上市公司和批发零售贸易业

54家上市公司为比较样本。在比较样本数据的选择方面,本文选取了零售行业、

房地产行业和信息技术行业分别代表劳动密集、资金密集和技术密集型产业展开

分析。本文使用SPSS11.5统计分析软件进行统计分析。

房地产行业与其他行业资本结构比较分析

(一)描述性统计

1.我国房地产行业资本结构特征。2006-2008年我国房地产上市公司主要财

务指标(见表1)。根据对房地产上市公司2006-2008年度的会计报告分析计算表

明:从整体上看,目前我国房地产上市公司的整体盈利水平不高。从各房地产上市

公司3年的情况来看,存在着资产负债率过高或过低的不合理现象。2006年有的

公司在总资产息税前利润较低的情况下资产负债率竟然达到了90.11%,而有的公

司资产负债率只有23.65%。从结构上看,我国房地产上市公司偏好于债务融资。

在债券融资和股权融资两种方式中,股权