银行业理财月度观察(2024年10月)：“股债跷跷板”如何扰动理财？.docx

有明显的季节性特征。但今年在“股债跷跷板”扰动下，回流情况呈现一定差异，一方面，现金管理类理财跨季后回流强度显著偏弱，个别现管类产品在节后第一天甚至触发了当日快赎金额垫资上限；另一方面，高频观测样本显示，截至10

月18日，部分最小持有期为代表的产品线连续承压，跨季后整体规模不升反降，预估主要是囿于股市资金分流、债市震荡导致净值阶段性回撤双重因素的挤压。

图1：2024年10月跨季后，理财资金回流节奏及强度显著偏弱 图2：9.24三部委国新办发布会后，资本市场景气度快速攀升

资料来源：普益标准， 资料来源：，；数据截至10月25日

图3：现管类理财10月跨季后，规模回弹强度弱于过去两年 图4：最小持有期产品高频观测样本规模增长仍小幅承压

资料来源：普益标准， 资料来源：普益标准，，样本涵盖525只产品，数据截止10月18日

10月国股银行年内第二轮下调存款挂牌利率，资本市场高景气下，比价效应或难以再度支撑理财规模高增

10月18日，六大行+招行宣布年内第二轮下调存款挂牌利率，其中活期存款下调5bp，1D、7D通知存款分别下调5bp、25bp，协定存款下调40bp，定期整存整取、零存整取、整存零取、存本取息各期限均下调25bp，调整幅度总体较大。存款再度降息后理财规模如何变化？

2Q存款加速“脱媒”是多重因素共振的结果，此轮存款降息效果或难复刻。复盘来看，2Q理财规模高增是多重因素驱动的结果，具体包括：（1）债市走牛

对理财收益率形成提振，理财收益率具有比较优势，助推居民存款“脱媒”；（2）居民整体风险偏好较低，叠加股市偏震荡走势，有助于理财吸引新增投资资金；

（3）4月叫停“手工补息”存款后，部分对公存款“脱媒”倾向显著增强。整

体来看，投资者较低风险偏好下，对绝对收益投资品种诉求更强，叠加债牛环境下利于理财净值表现，促成了“理财规模扩张—配置力量增强—短端利率下行—利于净值表现—提振规模增长”正向循环。

零售端，理财收益率较存款的“比价优势”或难抵“财富效应”。不同于2Q整体居民风险偏好低位，利于固定收益类理财规模增长，当前居民风险偏好在股市“财富效应”提振下有所抬升，相应的，对于固定收益投资的价差趋于钝化；与

此同时，“股债跷跷板”扰动下，随着9月中下旬以来信用债市场震荡调整加剧，

理财近1个月年化收益率时点值一度降至2%以下，截至10月22日，理财1个月年化收益率逐步回升至2.4%，相较2Q平均3.2%的收益率水平还有明显差异。本轮存款挂牌利率下调后，理财收益率的价差优势仍相对不强。近期，部分机构多款理财产品下调费率，也从侧面说明当前居民端理财规模增长较为乏力。

对公“脱媒”或是4Q理财规模重要增量资金来源。关注到此次存款挂牌利率调降后，协定存款大幅度下调40bp，后续也不排除对特定高息产品进行定向管控。截至24Q2末，上市银行对公活期存款付息率1.02%，大幅高于居民活期存款付

息率79bp，仍有系统性下行空间。在此背景下，部分企业存款资金可能由“类活期”的协定、通知存款进一步向定期存款或表外非银产品等形态迁移，从而带来对公理财规模扩张。这类资金通常追求确定性较高的利息回报，与股市相关性低。同时，“手工补息”存款叫停后，部分企业存款转而绕道财务公司存款收取同业存款收益，也受到了监管关注，不排除未来对特定的非银存款进行自律管理。

表1：五大行及招行存款挂牌利率调整情况

五大行、招行

22.09以前

2022/09

2023/06

2023/09

2023/12

2024/07

2024/10

活期存款

活期

0.30

0.25

0.20

0.20

0.20

0.15

0.10

变动（bp）

/

-5

-5

0

0

-5

-5

定期存款

三个月

1.35

1.25

1.25

1.25

1.15

1.05

0.80

变动（bp）

/

-10

0

0

-10

-10

-25

六个月

1.55

1.45

1.45

1.45

1.35

1.25

1.00

变动（bp）

/

-10

0

0

-10

-10

-25

一年

1.75

1.65

1.65

1.55

1.45

1.35

1.10

变动（bp）

/

-10

0

-10

-10

-10

-25

二年

2.25

2.15

2.05

1.85

1.65

1.45

1.20

变动（bp）

/

-10

-10

-20

-20

-20

-25

三年

2.75

2.60

2.45

2.20

1.95

1.75

1.50

变动（bp）

/

-15

-15

-25

-25

-20

-25

五年

2.75

2.65

2.50

2.25

2.00