中孚信息需求回暖，信创必威体育官网网址安全龙头困境反转.docx

目录

TOC\o1-2\h\z\u盈利预测和估值 4

盈利预测 4

估值 5

公司是必威体育官网网址安全龙头，业绩实现触底反弹 6

政策不断加码，网络安全行业增速回暖 10

公司产品体系丰富，有望实现超预期发展 11

风险提示 13

盈利预测和估值

盈利预测

网络安全产品：公司网络安全产品业务包括主机与网络安全产品、数据安全产品、安全监管平台、检查监测产品四类细分产品，其中主机与网络安全产品、数据安全产品主要满足政企客户信创建设需求，营收增速与客户信创建设节奏有较大相关性，2019-2021年间随着信创建设的提速，公司主机与网络安全产品、数据安全产品营收均实现快速增长，但2022-2023年则有一定的下滑，随着信创采购在政策推动下逐渐回暖，预计公司相关产品营收在2025年将迎来较快修复，我们假设2024-2026年公司主机与网络安全产品营收增速分别为15%、80%、50%，数据安全产品营收增速分别为-10%、50%、40%；公司安全监管平台和检查检测产品销售情况主要与必威体育官网网址法等法

规条例及必威体育官网网址监管部门监督措施以及地方政府购买力等因素相关，2019-

2021年间亦实现了较快增长，2022-2023年有所承压，我们假设2024-2026年公司安全监管平台营收增速分别为-15%、45%、35%，检查检测产品增速分别为0%、30%、20%；综合前四类产品需求情况，我们假设2024-2026年公司网络安全产品营收增速分别为4.19%、59.43%、40.66%；公司网络安全产品业务毛利率长期稳定在80%以上，随着更高毛利的主机与网络安全产品营收占比提升，我们假设2024-2026年公司网络安全产品业务毛利率分贝为84.25%、84.61%、85.14%。

密码应用产品：密码应用产品不再是公司重点布局的业务方向2019-2023

年间该业务营收及毛利率持续下降，我们假设2024-2026年间该业务营收增速保持在-10%，毛利率保持在22%。

信息安全服务：公司信息安全服务主要是为满足用户需求提供系统性产品解决方案，与公司主要产品的营收变动情况有较高相关性，我们假设公司2024-2026年公司信息安全服务营收增速分别为5%、35%、30%，毛利率保持在30%。

其他产品和服务：公司其他产品和服务包括业务开展中系统集成等服务，我们假设2024-2026年该业务营收增速分别为0%、25%、15%，毛利率保持在35%。

毛利率和费用率：随着公司高毛利业务收入占比的提升，假设2024-2026年公司综合毛利率为55.48%、58.12%、59.79%；随着公司营收持续增长以及费用管控的强化，预计公司研发、销售、管理费用率将持续下降。

盈利预测：预计2024-2026年公司营收分别为9.54、13.81、18.44亿元，归母净利润分别为-0.68、1.78、3.58亿元，EPS分别为-0.26、0.68、1.38元。

表1:未来三年收入及盈利预测（百万元）

2021A

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

1.网络安全产品

786.02

349.22

419.56

437.14

696.93

980.30

收入增速

36.15%

-55.57%

20.14%

4.19%

59.43%

40.66%

毛利率

79.70%

83.19%

83.23%

84.25%

84.61%

85.14%

主机与网络安全产品

419.21

154.63

201.09

231.25

416.26

624.38

收入增速

8.65%

-63.11%

30.05%

15%

80%

50%

毛利率

81.14%

80.45%

81.34%

82%

83%

84%

数据安全产品

92.28

27.7

24.5

22.05

33.08

46.31

收入增速

190.74%

-69.98%

-11.55%

-10%

50%

40%

毛利率

58.67%

57.28%

64.78%

65%

65%

65%

安全监管平台

103.92

52.2

67.54

57.41

83.24

112.38

收入增速

19.78%

-49.77%

29.39%

-15%

45%

35%

毛利率

62.48%

71.53%

76.76%

77%

78%

79%

检查监测产品

170.61

114.69

126.43

126.43

164.36

197.23

收入增速

133.78%

-32.78%

10.24%

0%

30%

20%

毛利率

98.04%

98.45%

93.28%

95%

96%

97%

2.密码应用产品

5.69

5.15

4.45

4.01

3.6