兼并与收购第3章 并购战略.ppt

第3章并购战略

〔动机和决定因素〕

协同效应〔synergy〕：经营协同效应〔规模经济、范围经济；收入提高、效率收益和本钱的降低〕、财务协同效应。

以达成包括规模经济和范围经济在内的经营协同效应具有充分的经济学根底，而财务协同效应作为并购动机的合理性仍有待研究。

相关多元化〔横向以提升市场份额、纵向以获得其他收益〕相对理想。

其他并购动机：管理层的骄傲或虚荣、提高管理水平？获取税务收益？;4.1开展

产生并购行为最根本动机之一是寻求企业的开展

内部扩张？微软与盛大对小型创新软件开发企业的收购、外资日化企业对中国外乡品牌的收购与冻结。汇丰的并购；商务部禁止可口可乐收购汇源

通过并购进行地理扩张与内部扩张相比更为迅速，但风险较大，对于国际扩张而言尤是。员工招募、语言、风俗文化等。

通过并购在一个增长缓慢的产业内实现开展：管理层受到压力、希望并购不仅带来收入增长、且能借助协同效应提高获利能力。收入实现增长容易，提高整个企业获利能力不易。管理层能力是否胜任？管理能力的半径。;;;;例子：假定A公司打算收购B公司，相关财务资料如下

收购后情况如下表

;;;;并购的影响为中性的情况较为特殊。由于规模效应及协同效应的存在，市场将对收购后所形成的新公司赢利能力和有效使用资产的能力作出重新评估。

2、缺乏对长期影响的考虑

由上表可知，由于A、B公司在收益增长方面存在差异，B公司在一定程度上阻碍了新集团〔A+B〕公司收益的增长。;;上海汽车集团“别离交易可转债〞

1、评价上海汽车集团发债的时机

2、评估及价值;;;4.2协同效应

协同效应指合并后新企业获利能力将高于原有各企业的总和。2+24。NAV指净收购价值〔NetAcquisitionValue,NAV〕

方括号的结果表示协同效应，它必须大于P+E才能说明并购行为的合理性，否那么说明收购企业向目标公司支付了过高的价格。;4.2.1经营协同效应

1、收入提升的经营协同效应

收入提升时机〔Revenue-EnhancingOpportunity，REO〕：一种新创造或新改进的产品或效劳，通过将并购双方的两种特性结合而形成，带来即时和/或长期的收入。

知名品牌与声誉资源：2004年12月8日，联想集团宣布以12.5亿美元的价格并购了IBM的全球个人电脑业务，包括台式机和笔记本电脑，以及与个人电脑业务相关的研发中心、制造工厂、全球的经销网络和效劳中心。新联想将在5年之内无偿使用IBM品牌，并永久保存使用全球著名的“Think〞商标的权利；与此同时，IBM将持有联想集团18.9%的股份，成为联想集团的战略合作伙伴。

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;;无控股股东，无实际控制人？;;;名称;名称;2、本钱降低的经营协同效应

并购筹划者倾向于将本钱降低的协同效应作为经营协同效应的主要来源。

规模经济〔economiesofscale〕:一般性管理费用的分配、员工和管理者专业水平的提升、资本设备更有效利用。

范围经济〔economiesofscope〕：指企业能够利用一组投入要素生产出多种产品和效劳。金融机构并购后可以共享许多投入要素：信托部门、客户理财部门、经济分析小组等。房地产开发商的业务多元化。碧桂园、金融机构混合经营;平均本钱曲线;4.2.2协同效应与收购溢价

在控股收购中通常要支付溢价，这是为获得控制和按比例享受企业收益的权利，而向目标公司股东支付的超出企业市场价值的费用。

收购企业通常以预期的协同效应作为支付溢价的理由，因而收购企业应获得某种形式的收益〔如绩效提升〕以冲销付出的溢价。;实现收益所需时间越长，收益现值越低；折现率与风险；整合〔文化差异〕？溢价越高，合并后企业实现高增长的协同效应的压力越大。

4.2.3实现协同效应收益的过程

;;-50%~200%;;;4.3多元化

20世纪60年代末期，企业往往通过收购其他企业而非从内部实现扩张。创新性财务方法〔如市盈率游戏〕提升股价。许多在20世纪60年代开展起来的企业集团70、80年代经过各种分立、剥离解散了。这一分散化过程对建立在扩张根底上的多元化价值提出了疑问。

通用电气？GE所收购的企业在所在产业均占据

领导地位，并不断剥离不符合该战略及收益率

要求的企业。GE模式能够仿效吗？失败的德隆

管理层往往在对现有利润水平波动情况不满意时企业才会在现有产业以外寻求多元化开展。波动的收入使企业难以进行常规的股利支付活动，并给长期方案制造了一种不稳定的环境。确保稳定的股利支付有利于维持金融市场对企业的评价;;;此外，多元化并购对并购企业管理层的能力提出很高要求，而成功管理某一行业企业的能力不一定适用于其他领域。

相关多元化开展形成规模经济和范围经济可能更加可靠，因为收购企业在相近的产业内能更好地调配资源和专业能力。在并购活动历史上，具