债务置换的历史与未来.docx

内容目录

历史上的四轮债务置换 5

本轮债务置换展望和债券供给影响 7

风险提示 10

信息披露 11

图表目录

图1：2015-2018年地方政府发行置换债情况（单位：亿元） 5

图2：2019年置换债发行情况（亿元、%） 6

图3：第一阶段：2020年12月-2021年9月各省发行特殊再融资债券情况 6

图4：第二阶段：“全域无隐性债”试点省市发行特殊再融资债券情况 6

图5：2023特殊新增专项债发行（亿元） 7

图6：2023年特殊再融资债发行（亿元） 7

图7：2024年10月以来特殊再融资债发行(亿) 7

图8：2024特殊新增专项债发行（亿元） 8

图9：地方债务限额结余（亿元） 8

图10：政府债（国债+地方政府债）净融资（亿元） 9

图11：2020-2022年债务置换复盘 9

图12：2023年债务置换复盘 9

自10月12日，财政部在国新办发布会上宣布“一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务”以来，化债一直是市场博弈的焦点。对于债券市场来说，债务置换一方面无疑在边际上利好城投信用资质，但当前城投债券定价中的信用风险溢价本身就已经很低，边际上看更多是进一步加强这种趋势；第二个更直接的影响是债券供给，如果短时间内快速发行，债券市场可能会在供给压力带动下整体上行。那么，如何看待本轮债务置换及可能的市场影响？

历史上的四轮债务置换

2011年审计署首次对地方政府债务进行了审计，将其分为负有偿还责任的债

务、负有担保责任的或有债务、其他相关债务三类，截至2010年底余额分别为6.7万亿、2.3万亿、1.7万亿，占比分别为62.6%、21.8%、15.6%；2013年再次审计地方债务，截至2013年6月底三类债务合计17.89万亿；

第一轮，通过发行地方债置换2014年之前形成的存量债务。2014年新预算法的发布明确剥离了融资平台的政府融资职能，2014年之前形成的存量债务，

主要通过发行地方债置换。2015-2018年间，合计发行地方政府置换债12.2万亿，经过三年多的置换期，加上部分非债券形式的存量债务核减或以财政资金等方式偿还，基本完成财政部设定的目标。

图1：2015-2018年地方政府发行置换债情况（单位：亿元）

资料来源：企业预警通，所

第二轮：2019年建制县化债试点

2018年8月，财政部开展“地方全口径债务清查统计填报”，紧接着在10月

的国办发101号文中提到“允许融资平台公司在与金融机构协商的基础上采取适当展期、债务重组等方式维持资金周转”。2019年，首次提出建制县隐债化解试

点方案，用剩余的置换债额度化解一些弱区县隐性债务，涉及资金合计1579亿元。

图2：2019年置换债发行情况（亿元、%）

450

400

350

300

250

200

150

100

50

0

30

置换债发行规模（亿元）置换债占地方债发行（，右）

置换债发行规模（亿元）

置换债占地方债发行（，右）

20

15

10

5

0

贵州 湖南 内蒙古 云南 辽宁 江苏 甘肃

资料来源：企业预警通，所

第三轮：2020-2022年特殊再融资债置换隐债

第一阶段：发行再融资债券置换政府存量债务。本轮发行再融资债券的募集资金用途在“偿还政府到期债券本金”之外，新增了“偿还存量债务”；2020年12月至2021年9月，全国范围内共计发行再融资债券2.69万亿元，其中特殊再

融资债券6278亿元。全国共26个省份的建制县被纳入本轮隐债置换范围，重点向隐性债务负担偏重省份如重庆、天津；

第二阶段：2021年10月后，特殊再融资债集中于北京、上海、广东，主要用于区域隐债清零试点，合计发行5042亿元。2022年6月之后，市场未再发行其他特殊再融资债券。

图3：第一阶段：2020年12月-2021年9月各省发行特殊再融资债券情况

再融资用于偿还债务(亿)

图4：第二阶段：“全域无隐性债”试点省市发行特殊再融资债券情况

再融资用于偿还债务(亿)

600

500

400

300

200

100

80

偿还债务/再融资发行（，右）60 3,500

偿还债务/再融资发行（，右）

3,000

2,500

40 2,000

1,500

1,000

20 500

0

偿还债务/再融资发行（，右）

120

100

80

60

40

20

0

北京市上海市广东省（含深圳市）0 0

北京市

上海市

广东省（含深圳市）

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