电力设备行业市场前景及投资研究报告：风电整机、塔筒桩基拐点，铸锻件格局重塑.pdfVIP

[Table_Page]深度分析|电力设备

证券研究报告

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风电“御风前行”系列四兼24Q3财报总结行业评级买入

前次评级买入

整机、塔筒桩基拐点将至，铸锻件格局有望重塑报告日期2024-11-06

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核心观点：[Table_PicQuote]

相对市场表现

业绩增速：风电产业链利润主要集中于整机和电缆环节，海缆龙头企业20%

展现超额利润。据同花顺数据，2022/2023/2024前三季度整机环节扣10%

0%

非归母净利润占比分别为30.58%/17.33%/26.73%；电缆环节（含光纤11/2301/2403/2406/2408/2411/24

-10%

光缆）占比分别为33.58%/33.32%/37.03%。各环节龙头凭借自身竞争-20%

力在风电大型化通缩背景下，仍具备超额利润。根据公司财报，2024-30%

年前三季度各公司扣非归母净利润分别为金风科技（17.77亿元）、东电力设备沪深300

方电缆（7.93亿元）、三一重能（6.12亿元）、明阳智能（6.79亿元）。

盈利空间：在陆风大型化接近瓶颈的背景下，大多数企业扣非ROE基[Table_Author]

本略有下降。随产能持续出清，部分环节龙头企业凭借自身成本优

势24Q3毛利率开始企稳，甚至开始提升。偿债能力：铸锻件环节2024

前三季度资产负债率同比下滑，产业链其他公司举债缓解资金压力。经

营效率：由于2024年海风前三季度海风行业开工率较低，塔筒桩基

和海缆环节的公司资产周转率、存货周转率同比下降，其余环节均有一

定程度波动但总体平稳。随行业整体处于出清阶段，2024年前三季度

样本中有58%企业应收账款周转率下降，反映产业链整体账期拉长。

财务框架：我们认为风电机组和塔筒桩基环节已进入行业底部，有望

率先出现盈利拐点。相较于传统行业研究方法论中以毛利率或净利率

单一指标来判断行业盈利周期而忽视资产负债表结构对企业行为的影

响，如现金亏损仍维持产品供给以保持供应链地位，我们选择从利润

表、资产负债表、现金流量表完整的财务三表维度来综合判断行业所处

的景气度周期位置。我们选取净资产收益率、速动比率和固定资产周转