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交易所时代票据衍生品与结构化产品的创新发展设想

【摘要】进入票据交易所时代后,票据市场迎来了产品创新的新起点,市场参与者也急需新的利润增长点。在此背景下,本文着重分析了票据衍生产品和票据结构化产品的创新发展设想,并通过系统研究产品设计和产品形态,结合票据市场和票据业务特征得出适用于票据的产品和业务创新路径,并分析该创新的潜在市场影响。

【关键词】交易所时代产品创新票据衍生品票据结构化产品

引言

上海票据交易所成立后,票据市场的发展进入了新的快车道。对于票据市场参与者来说,交易所时代的到来意味着更高的市场交易效率,更低的交易成本和业务风险,并且票据市场的基础设施更加完善,票据市场参与主体范围明显扩大,因此票据市场的产品创新活力也将随之激发。在此背景下,倘若将金融衍生品、结构化金融产品等引入票据市场,形成以票据作为基础资产的创新产品,将有利于适应票据市场投资主体多样化的新局面,提升市场交投活跃度,创造新的利润增长点。本文聚焦于未来票据市场上票据衍生产品、票据结构化产品这两大可能的产品创新方向,系统提出其未来发展设想以及潜在的市场影响。

一、票据衍生品的创新与发展

(一)金融衍生品概述

金融衍生品(FinancialDerivatives)是指建立在基础资产或基础变量之上,其价格随基础资产价格或基础变量数值变动而改变的金融工具,主要

包括远期、期货、互换、期权四大类。常见的基础资产包括债券、股票、货币等,常见的基础变量包括利率、汇率、各类价格指数等。

从我国的金融衍生品发展情况看,自20世纪90年代正式登陆以来,我国先后建立了正式的商品期货市场和金融期货市场,认股权证、国债期货、利率远期及外汇期货等品种也相继出现。总体而言,近年来国内金融衍生品在交易品种和交易规则的创新方面都取得了显著的进步,但对比海外衍生品市场的发展状况,国内金融衍生品还处于较为初级的发展阶段。

从我国债券市场衍生品发展情况看,我国国内债券市场的衍生品主要包括国债期货、人民币利率互换(InterestRateSwap,IRS)、标准债券远期等。国债期货业务开展最早可以追溯至1992年上海证券交易所开展国债期货业务试点,1995年“327”国债期货事件发生后一度暂停了国债期货交易的试点,时隔17年后于2012年正式重启国债期货交易试点,并先后推出5年期品种、10年期品种和2年期品种仿真交易。

人民币利率互换的市场交易主体主要是全国银行间债券市场参与者,具体包括开发性金融机构和政策性银行、国有商业银行、股份制商业银行、城商行及部分农商行、外资银行、保险、券商、非金融企业和部分金融产品。根据规定,人民币利率互换的参考利率应为经中国人民银行授权的全国银行间同业拆借中心等机构发布的银行间市场具有基准性质的市场利率或中国人民银行公布的基准利率,如回购定盘利率、SHIBOR、DEPO等。

标准债券远期是指在银行间市场交易的,标的债券、交割日等产品要素标准化的债券远期合约,于2015年4月由中国外汇交易中心和上海清算所正式推出。标准债券远期的基础资产为国开债虚拟券,期限品种包括3年期、5年期和10年期,券种均为固息、不含权、按年付息的国开债,流动性方面则要求基础资产选取合约上市前21个营业日流动性最好的2只(流动性以成交笔数和成交量衡量,剔除对倒代持等交易)。与传统的人民币债券远期和远期利率协议相比,标准债券远期以国开债为标的,并对关键要素进行了标准化,从而有利于提升交易活跃度。

(二)票据衍生产品的创新发展设想

1.票据远期。票据远期交易是指交易双方约定在未来某一时间按照事先确定的价格(执行利率)进行一定金额的票据买卖。例如A银行当前库存票据的期限结构显示,6个月后集中到期票据较多,资产规模会有明显下降,且预计到时市场利率会下跌,则可以在上海票据交易所买入交割日处于该时间段的远期票据,一则可以规避市场利率下降导致利息收入减少的

风险,二则减轻到时集中寻找票源的压力。A银行为票据远期交易的买入方(longposition)。

同样地,B银行当前持有票据,6个月后将会因压缩规模或者其他原因