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建立多层次多元化

票据交易市场体系的构想—兼议电子商业本票创新的必要性

【摘要】随着电子票据业务的快速发展,电子票据的支付流通功能正在体现,降低了供应链上下游企业的融资成本,加速了中小企业应收账款的周转,同时也产生了电子票据新的应用功能与交易需求,因此需要建立多层次多元化的票据交易市场体系,创新融资性票据。电子票据将发展成为标准化的固定收益类投融资工具,中国票据市场利率指数将成为央行货币政策的操作目标。

【关键词】OTC市场智能化交易中国票据市场利率指数利率锚电子商业本票

金融“十三五”专项规划的目标之一是加强金融市场建设,健全多层次、多元化、互补型、功能齐全和富有弹性的金融市场体系,发挥金融资源市场化配置在提高直接融资,降低杠杆率,降低实体经济融资成本进程当中的积极作用。上海票据交易所作为票据市场基础设施,在完成一期纸票电子化交易项目后,2018年将实现纸票与电票融合交易的二期项目,之后又将规划电子化票据发展的三期项目。票据市场的发展需要制度创新,也需要票据工具的创新。现行的电子商业承兑汇票具有支付功能,但却不具备征信环境;短期融资券具备征信环境,但却不具有支付功能,如何将两者的优势结合起来,创建既具备智能化的市场征信环境,又具有支付功能的电子商业本票,使资信良好的大中小微企业都能充分凭借自身的信用价值,实现低成本乃至零成本的融资,本文对此做一探讨。

一、上海票交所应构建一体化的贴现报价、转贴交易功能

(一)现行OTC票据交易模式无法形成有效市场机制

在央行〔2016〕224号文关于发挥电子商业汇票支付功能的政策指引下,电子商业汇票在供应链、产业链的运用正在普及,票面平均面额快速下降,支付流通功能正在提升。最终持票人大都为供应链后端中小微企业,为发薪、纳税、还贷、购汇或货币资金采购而需要向银行申请贴现,取得货币资金。目前电票贴现尚为OTC交易模式,即由持票人分别向其若干家开户银行询价比较后完成贴现交易。但OTC交易模式中存在以下问题:(1)因中小微企业的贴现额相对较小,在与银行融资询价中处于弱势地位,民间票据中介公司以此介入,收购众多中小微企业的票据后打包向银行机构申请贴现,赚取利差。虽然对中小微企业来说,价格有所优惠,但却引发众多无照经营金融套利业务的行为。(2)OTC交易价格不具有透明性,无法形成具有市场公允价值的“中国票据市场利率指数”。上海票交所统计显示①,2017年度电票承兑发生额13.02万亿元,电票贴现发生额6.95万亿元,电票转贴现发生额44.48万亿元(不含质押式回购);全年电票贴现加权平均利率4.89%,转贴现加权平均利率4.28%,两者利差61个基点;该组数据反映的市场信息为,占票面金额53.3%的票据需要货币资金支付而贴现,平均每笔贴现发生后会发生6.4次转贴现;而代表4.89%贴现利率的资金成本是在经过6.4次转贴现后最终由4.28%转贴现利率的银行机构所提供;因信息的不对称使电票贴现市场为非有效市场。(3)OTC交易效率低下,交易双方产生大量的人工操作成本,无法实现普惠金融的政策要求(见表1)。

表1OTC交易双方人工操作成本统计表单位:万元

时期序列

2017年第一季度

2017年第二季度

2017年第三季度

2017年第四季度

2018年第一季度

2018年第二季度

平均票面额

299

221

170

152

134

119

数据来源:上海票据交易所网站“票据市场运行分析报告”。

(二)建立票据交易主报告行制度,形成智能化的全市场监管体系

长期以来,监管部门始终以强化银行审核交易合同、发票的做法来杜

①上海票交所网站:《2017年票据市场运行分析报告》。

绝票据业务中存在的出票人循环开立银票,套取银行信用,无贸易背景贴现,套取信贷资金的违规行为,实际结果却收效甚微,禁而不止。其实,银行承兑汇票用于支付,贸易项下受让票据的交易与该企业的会计核算具有相