债市“权益、工具、监管”对资金和存单的影响.docx

正文目录

“权益、工具、监管”对资金和存单的影响 5

权益市场对资金面影响的内在逻辑和当前推演？ 5

“两项直达资本市场工具”对流动性影响如何？ 6

或有的同业高息存款监管对存单的影响可能如何？ 8

周度资金面、存单复盘与展望 8

资金行情复盘：央行大额净投放，税期资金不紧，分层延续高位 8

存单行情复盘：银行负债压力带动一级提价，需求疲软二级收益率上行 9

未来一周关注：逆回购和存单到期量明显抬升，资金开始跨月 10

风险提示 11

图表目录

图1：10月理财规模修复进度不及前期 6

图2：权益行情带动偏股基金募集效果良好 6

图3：“证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）”细则 7

图4：“股票回购增持再贷款”的细则 8

图5：税期影响，资金绝对值有所抬升 9

图6：资金分层延续高位 9

图7：银行缺负债，存单一级市场发行利率多数抬升 10

图8：需求疲软，存单二级收益率多数抬升 10

表1：不同股债关系（典型案例）的期间流动性变化 5

表2：资金行情复盘 9

表3：存单行情复盘 10

表4：10月第四周资金日历 11

“权益、工具、监管”对资金和存单的影响

目前市场对资金面和存单的核心疑问聚焦于三点：（1）权益市场对资金面影响的内在逻辑和当前推演？（2）两项直达资本市场工具对流动性影响如何？（3）或有的同业高息存款监管对存单的影响可能如何？下文核心对前述三个问题进行分析。

权益市场对资金面影响的内在逻辑和当前推演？

从宏观视角来看：不同的流动性层级VS是否有增量资金VS市场风险偏好。权益和债券处于不同的流动性层级，其中权益市场隶属于广义流动性，债券市场流动性

核心来自于银行体系的超额存款准备金，央行和商业银行流动性投放之间的不同步以及市场

风险偏好的不同带动资金在股债之间形成流转。

当无增量资金进入资本市场，存量资金博弈阶段，核心是“股债跷跷板行情”，其中：

①经济复苏期，股牛债熊，期间狭义流动性一般偏紧，银行融出能力下降，货币基金和理财等机构规模也呈现下降态势，带动资金利率和资金分层呈现走高态势；②经济衰退期，资金更易流入债市，形成债牛股熊行情，期间银行体系流动性更易充足，货基和理财一般规模增长，带动资金利率和分层减弱；

若是有增量资金进入或流出资本市场，股债行情的负相关关系会弱化，更易出现“股债双牛”和“股债双杀”行情，其中：①股债双杀更易发生在经济过热期，或者货币政策条件

偏紧时期，彼时一般伴随着资金的流出，狭义流动性易收紧，资金利率和分层均易走高；②股债双牛更易形成于通缩时期，彼时一般伴随着货币宽松和增量资金进入，银行间流动性充裕，资金利率和分层易于走低。

股牛债熊

2022.11.11的两项政策（放松口罩管控以及

2022年11月- 地产）带动短债和理财大跌，经济预期抬升，

2023年02月

PMI和GDP均向上修复，经济进入预期“修

复期”

类型 时间 期间货币、信用背景 DR月均值走势 R月均值走势 R007-DR007

股熊债牛

2024年05月-

2022年09月

期间市场对于政策预期低迷，信心指数位于低位，基本面、物价、金融数据均为历史低值，DR007中枢有走低趋势，叠加手工补息被禁带动非银流动性充足，资金分层也处于低位

股债双杀

2023年08月-

2023年10月

期间专项债和特殊再融资债发行加速，叠加9月降准资金被提前收回，资金系统性被抽出市场，股债市场均面临一定小调整，非银“钱荒”状态明显

股债双牛

2024年02月-

2024年05月

月央行降准资金和2023年年底加速的政府债发行资金进入市场，但信贷投放疲软和政府债发行慢于预期，带动股票市场和债券市场均进入增量资金，欠配是主旋律，股债表现均较强

资料来源：，

从微观视角来看，核心是投资者资产配置变化带动资金结构压力变化。

从投资者出发，核心分为银行、非银以及客户在股债资产配置对流动性的影响：①针对银行体系，核心聚焦于股票行情切换带动存款结构在“客户存款”和“非银存款”之间相互

切换，其中鉴于非银存款无需缴纳存款准备金，存款结构变化带动超储变化和狭义流动性变化，因此更多影响的是DR水平；②针对非银体系，核心聚焦于其负债端切换，比如在近期权益行情中，理财、货基这类偏债类广义资管负债端面临流失压力，而偏股的广义资管规模增长明显，鉴于理财和货基更偏向于资金过手方，因此两者规模变动会影响R的水平。

图1：10月理财规模修复进度不及前期 图2：权益行情带动偏股基金募集效果良好

亿元

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