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市场表现研究
2024年前三季度非金融企业债务融资工具利差分析
研发部曹晟
摘要：2024年前三季度非金融企业债务融资工具整体发行量和发行规模较上年同期实现增长，主要品种之间表现分化，超短期融资券的发行量和发行规模较大幅度下降；一般短期融资券的发行量大幅度下降，但发行规模大幅度上升；中期票据的发行量和发行规模持续显著增长。受发行量较大幅度下降和市场利率持续下行背景下的资产配置行为影响，1年期一般短期融资券出现倒挂现象，但就整体而言，高信用等级的利率、利差均值基本低于同期限低信用等级的利率、利差均值。从评级机构的表现来看，机构在较短期限上级别间倒挂的现象较多，但在长期限上评级机构的利差均值依然随主体信用等级的升高而降低。新世纪评级在样本量较大的3年期和5年期中期票据的主要级别（AAA级和AA+级）上表现优异。
一、非金融企业债务融资工具发行概况
2024年前三季度非金融债务融资工具1发行7143期，发行规模69043.81亿元，发行期数、规模较上年同期分别增长7.71%和13.32%。从券种来看，前三季度中期票据延续了增长趋势，发行期数、规模分别显著增长53.80%和62.55%。而同期超短期融资券的发行期数、规模则较大幅度下降，一般短期融资券的发行期数、规模则表现分化。2024年前三季度超短期融资券发行期数、规模分别下降20.70%和24.66%；同期，短期融资券发行期数下降10.09%，发行规模上升12.64%（图表1）。
图表1.2024年前三季度非金融企业债务融资工具发行情况
债券类型
发行期数
发行规模
发行量（支）
同比（%）
发行规模（亿元）
同比（%）
超短期融资券
2870
-20.70%
27877.84
-18.69%
一般短期融资券
508
-10.09%
4838.4
+12.64%
中期票据
3765
+53.80%
36327.57
+62.55%
合计
7143
+7.71%
69043.81
+13.32%
注：“同比”项统计2024年前三季度与2023年前三季度相比的增长情况。数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。
本文剔除有担保条款和永续债样本后，选取样本量较多的270天超短期融资
1本文包含超短期融资券、一般短期融资券和中期票据。
1
市场表现研究
2
券、1年期一般短期融资券、3年期中期票据和5年期中期票据作为利差分析研究的基础样本。
二、非金融企业债务融资工具发行利率、利差与信用等级的对应关系
2024年前三季度，全市场270天超短融资券AA+级和AA级的发行利率、利差均值表现较为接近，1年期一般短期融资券AA+级和AA级的发行利率、利差均值发生倒挂，主要系短期债券发行量同比大幅下降，叠加利率持续下行背景下的资产配置行为所致。3年期中期票据和5年期中期票据的发行定价和交易价格较好地反映了信用等级的差异，利率、利差均值均随主体信用等级的升高而降低（图表2~3）。
图表2.2024年前三季度非金融企业债务融资工具信用等级对应发行利率和发行利差
债券类型
主体信用等级
样本量（支）
发行利率（%）
发行利差（BP）
区间
均值
标准差
最小值
最大值
均值
级差
标准差
变异系数
270天
超短
融
AAA
514
1.69-5.18
2.21
0.39
17.17
350.34
56.77
NR
35.18
0.62
AA+
457
1.85-6.60
2.43
0.61
27.50
476.32
76.95
20.18
56.92
0.74
AA
107
1.91-3.50
2.49
0.31
40.51
191.41
81.75
4.80
24.04
0.29
1年期短融
AAA
129
1.82-3.70
2.35
0.44
16.04
231.21
68.04
NR
39.43
0.58
AA+
178
1.97-6.00
2.54
0.62
38.54
420.25
88.25
20.21
60.18
0.68
AA
85
2.07-3.46
2.50
0.29
52.75
203.21
80.51
-7.74
23.61
0.29
3年期中票
AAA
649
1.86-4.50
2.60
0.45
10.95
243.58
65.39
NR
37.77
0.58
AA+
619
1.92-6.50
2.77
0.46
21.76
450.69
79.29
13.90
39.06
0.49
AA
169
2.18-6.00
2.96
0.55
35.63
370.27
96.02
1
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