利率专题：再谈“股债相关性”.pdfVIP

固收专题研究

目录

1政策预期下，股债跷跷板再现3

2历史上的股债跷跷板6

2.12016.10-2018.01：经济回升+货币收紧，股牛债熊6

2.22020.04-2020.12：经济修复+货币中性，股牛债熊8

2.32022.11-2023.02：政策加码+预期转变，股强债弱10

3历史上的股债双牛13

3.12014.08-2015.06：经济偏弱+货币宽松，股债双牛13

3.22019.01-2019.03：预期企稳+资金充裕，股债齐涨16

4债市如何展望？18

5小结21

6风险提示23

插图目录24

表格目录24

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固收专题研究

9月下旬以来，一揽子增量政策密集出台，经济增长预期和市场风险偏好有所

提升，权益市场迎来大幅修复，股债跷跷板效应对债市情绪有所压制，债市盘整下

波动率和反复性有所增强。

站在当下节点展望，市场对于政策节奏与力度，以及后续政策效果仍有观望情

绪，相应权益市场亦有所调整，聚焦债市而言，市场较为关注股债相关性，是股债

跷跷板效应延续？抑或走出股债双牛的行情？本文聚焦于此。

1政策预期下，股债跷跷板再现

9月下旬以来，一揽子增量政策密集出台，各部委进一步落实地产、财政、资

本市场等方面举措，政策逻辑调整下市场预期有所转变，股债呈现出“权益市场修

复，债市震荡盘整”的格局，股债跷跷板效应明显。

一方面，权益市场表现突出。近期稳增长政策持续发力提振经济修复预期，资

本市场改革政策和央行创新工具吸引资金进入股市，市场风险偏好有所提振，叠加

目前市场估值水平处于低位，以及此前的积压情绪集中释放，推动股市大幅上涨。

另一方面，债市呈现震荡盘整。今年以来在基本面波浪式修复、货币政策宽松

基调以及“资产荒”逻辑下，债市整体处于低利率环境，长端和超长端利率持续下

探至新低，同时也意味着继续下行的赔率较低。随着货币政策“利好出尽叠加增

量财政政策预期升温，机构止盈情绪发酵，债市收益率震荡回调。

从市场表现具体来看：股票市场方面，2024/9/23-10/24，上证综指上涨19%

至3280点，沪深300指数上涨22%至3929点。

债券市场方面，长端和超长端回调幅度较大，收益率曲线熊陡。2024/9/23-

10/24，1Y、5Y、10Y、30Y国债分别上行4BP、12BP、13BP、22BP至1.43%、

1.85%、2.17%、2.36%，1Y、3Y、5Y中票（AAA）收益率分别上行5BP、16BP、

18BP至2.06%、2.24%、2.34%。

图1：上证综指和10年国债收益率（点，%）图2：国债收益率变化幅度（BP，%）

上证综指年国债收益率（）变化（）