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新发展格局背景下

票据在产业链供应链中的应用研究

摘要：完善与产业链供应链相适应的金融产品和服务体系，是提升产业链供应链现代化水平、构建新发展格局的内在要求。本文从链上企业营运资本管理角度出发，构建数理模型并通过实证分析方法检验了票据对缓解链上中小企业融资约束、保持产业链供应链稳定性等方面的作用。研究发现，票据在中小企业应收账款中的比例越高，则该企业的融资约束越低。原因在于持有票据降低了企业预防性现金储备比例和持有现金的成本，提高了再投资比例和资金流转效率。进一步，通过复杂网络方法测度新冠肺炎疫情的冲击影响，结果表明票据网络在冲击下表现出较强的稳健性和弹性，有助于保障产业链供应链的稳定

运转。

一、问题的提出

十九届五中全会确立了构建以国内大循环为主、国际国内双循环相互促进的新发展格局，这是我国进入新发展阶段、贯彻新发展理念实现经济现代化的战略选择（王一鸣，2020；黄

群慧，2021）。构建新发展格局的关键是实现经济循环的畅通

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无阻，进而实现社会再生产的持续。而要实现这个目标，就必须保证产业链供应链1的高效和安全稳定（盛朝迅，2021）。这要求要在生产、分配、流通、消费等各个环节保持畅通，在产业间、企业间、国家间、地区间循环通达，同时还要保障货物、资金、信息、数据等要素的顺畅流转（王一鸣，2020；刘伟，

2020；宋华、杨雨东，2022）。

在实践中，解决好链上中小企业的融资难题就是牵住了产业链供应链高效运转和安全稳定的“牛鼻子”。首先，从要素上看，资金流是产业链供应链的“血脉”，其畅通与否直接决定了产业链供应链的运行效率。其次，从参与主体看，中小企业规模虽小、却分布广泛，不少企业处于网络中的关键节点，而且部分中小企业在经营、组织、资金获取等方面的局限可能成为产业链供应链运转的“瓶颈”。第三，从供应链金融实践来看，当前链上中小企业的金融需求与供给面临一定程度的错配，传统金融服务和供应链金融产品创新不能有效满足链上中小企业的实际需求。例如，在传统金融服务中，链上中小企业常面临融资渠道有限、担保难、确权难等问题，进而导致其融资难、融资贵；供应链金融服务则在跨链的延展性、向多级供销商的信用传递能力方面表现不足，存在部分强势企业主导供应链融资加大中小企业成本等问题，同时，供应链金融服务在信息整合、风控管理、中小金融机构参与积极性和监管协调等方面也

存在一定的难点痛点。

那么如何解决链上中小企业的融资难题呢？在实务和理论

界，通常将供应链金融聚焦于应收账款融资、保理、反向保理

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等业务及银行或核心企业建立的供应链平台（江伟、姚文韬，

2016；龚强等，2021；宋华，2021），反而忽略了票据（本文指商业汇票）。实际上，票据虽是一种传统金融工具，却与产业链供应链上企业的融资需求特点较为契合。其本质和基础关系是企业间的商业信用，具有流动性好、凭证法偿、融资体系健全等特点。从其在链上的动向看，自签发到背书流转再到贴现兑付，票据的流通轨迹嵌于产业链供应链中、溯链而上。从发展历程上看，我国票据市场的发展伴随着改革开放进程，在加快商品流通、发展社会主义市场经济、解决企业间“三角债”

问题等方面发挥了关键作用。当前，票据呈现背书流转加快、

平均面额下降、贴现利率走低等趋势，有助于提升链上企业使用票据的便利度，缓解链上中小企业融资难题。特别是上海票据交易所在2021年推出了供应链票据平台，该平台通过整合上下游企业之间的物流、资金和数据信息，有利于促进链上企业应收账款的规范化和标准化，为产业链供应链金融服务提供

了新模式、新工具。

然而遗憾的是，在票据研究方面，国内外相关文献较为有限。国外有关研究主要集中于商业票据（Schadrack，1970；Downing和Oliner，2007；Choudhry等，2008；Kahl等，2015），这与各国金融市场发展阶段和模式有关2。国内有关票据的研究则以法律、制度、业务探讨为主（王小能，1999；谢多，2001；秦池江，2002；易纲，2003；杨子强、王晓青，2006；张强,曾涛，2008；董惠江，2010；汤莹玮，2018）。

现有文献中，基于微观层面来探究票据作用机制的研究较为少

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见，从产业链供应链层面对票据进行实证研究更是鲜见。仅刘凤委等（2009）利用应付票据比例研究企业间的信任和商业信用模式选择，认为信任越低应付票据比例越高。然而，其分析立足点基于下游的赊购方（买方），忽略了因提供商业信用占用资金的弱势卖方。现实中，下游赊购方普遍处于强势地位，获得了更多上游卖方提供的商业信用（FabbriMenich