2024年中芯国际分析报告：国产之光，春华秋实.pdfVIP

中芯国际

国产之光，春华秋实

首次覆盖，给予买入评级作为晶圆代工领域龙头，中芯国际承担着半导

体行业国产化的历史使命我们看到，供应侧，公司扩产稳步推进，资本

开支持续转化有效产能；需求侧，在地化和关键行业需求回升，支撑公司

基本面向好我们认为，公司长期战略扩产持续放量，之后资本支出有望

恢复稳定水平。公司在2022年后加速产能建设和设备采购，使得资本支

出前置，在2022/2023年分别达到63.5/74.7亿美元。我们认为，公司在原

有三座8英寸和四座12英寸晶圆厂的基础上，从1Q23开始再建总产能34

万片每月的12英寸晶圆厂的计划或稳步推进，不受行业周期影响。前期

前置的资本支出或在2025/2026年回归到相对正常水平，我们预计分别为

56.7/56.0亿美元，低于2024年预计的76.9亿美元。而在2022-2024年所

投入的资本支出，或在2H24之后陆续转化为产能。我们预计，公司产能

在2024/2025年底分别达到每月94.5万/104.6万片八英寸等效产能

在地化进程顺利推进，产能利用率或回升，智能手机和消费电子驱动单价

稳中有升受半导体需求下行影响，公司产能利用率在2022/2023年同比

下滑。我们认为，包括智能手机、消费电子和电动汽车从半导体设计到

OEM的供应链在地化是长期确保公司较高产能利用率的基础。公司根据

我国半导体行业特点，搭建8个特色工艺平台。我们预测公司产能利用率

或从1Q23低点的68.1%稳步回升至2024年的84.7%2024年以来，智能

手机需求周期上行。受国家家电以旧换新政策和行业周期影响，包括智能

家居产品在内的家电产业链上游企业备货积极，利好公司消费电子业务

我们预测公司晶圆单价在2025年之后企稳回升。而公司毛利率在2024年

触底后亦或在2H25之后随着资本开支前置影响的消退进一步上升

目录

财务预测4

估值：首予买入评级，目标价32港元8

国产之光，春华秋实12

长期战略扩产持续放量，资本支出或恢复稳定水平12

半导体制造国产之光，12寸晶圆加工扩产加速12

资本支出前置，之后资本支出或恢复稳定水平15

在地化进程顺利推进，产能利用率或继续回升17

专业平台高度适配国内半导体产业特点17

半导体在地化推动产能利用率回升19

智能手机和消费电子驱动单价稳中有升21

智能手机、消费电子需求2024年以来全面复苏21

毛利率或在2024年触底，折旧压力或在2025年之后逐步减轻23

财务预测

3Q24业绩前瞻：关于3Q24，我们预计晶圆出货量同比基本持平。据管理层此

前指引，2Q24由于客户8英寸产品急单拉货，其产品占比有所提高。进入

3Q24，8英寸急单逐步消化后，12英寸产品占比或有上升，进而拉高产品单价

（ASP）。我们认为，在2022年之后一段时间内行业周期下行，产品单价有一

定波动。但自1H24起，随着下游产业需求复苏，供需关系达到相对平衡

2H24之后，尽管公司已新投放12英寸产能，但其产能利用率或仍会供不应求

综合管理层指引，我们认为，3Q2412英寸产品单价或有双位数的环比增长

我们预测公司3Q24收入达21.80亿美元，环比增长14.6%，接近公司指引13%-

15%增速的上限，略微超过VisibleAlpha（VA）市场一致预期的21.75亿美元

就2024全年而言，我们预测12英寸供不应求的情况或在年内持续，预