为什么更多增量政策仍然值得期待？.pdfVIP

一、9月经济好于8月

近期公布的多项数据显示，9月经济好于8月。首先，工业生产是最亮眼的表现，9月工业增加值当月同比为

5.4%，比8月加快0.9个百分点，这一增速高于全年5%的GDP增长目标，对经济增长起到正向拉动作用。其次，

服务业也有回暖，9月服务业生产指数当月同比为5.1%，比8月加快0.5个百分点，同样高于全年GDP增长目

标。再者，消费增速探底回升，9月社零当月增速为3.2%，比8月加快1.1个百分点，连续3个月处于2%区间

后重回3%以上。作为综合衡量指标，9月以来花旗中国经济意外指数同样出现底部回升现象（图1）。

9月经济偏强的主要推手来自高技术制造业和装备制造业。9月规模以上高技术制造业增加值当月同比10.1%，

比8月较快1.5个百分点，重回双位数增长（图2）。今年以来，在政策引导和支持下，高技术制造业表现一直

偏强，前三季度累计增速为9.1%。装备制造业下的细分行业中，9月铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、

电气机械和器材制造业、通用设备制造业、专用设备制造业的增加值当月同比分别为13.7%、6.1%、4.6%、4%，

分别比8月加快1.7个百分点、3.5个百分点、2.4个百分点、1.1个百分点（图3-5）。前三季度，装备制造业

累计增速为7.5%。

图1：9月以来花旗中国经济意外指数底部回升

资料来源:iFind，信达证券研发中心

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图2：高技术制造业增速回升

资料来源:iFind，信达证券研发中心

图3：铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增速回升

资料来源:iFind，信达证券研发中心

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图4：电气机械和器材制造业增速回升

资料来源:iFind，信达证券研发中心

图5：通用设备和专用设备制造业增速回升

%通用设备制造业:当月同比

16专用设备制造业:当月同比

14

12

10

8

6

4

2

0

-2

-4

资料来源:iFind，信达证券研发中心

二、但需注意，经济持续回暖的支撑仍然不强

尽管9月经济好于8月，但从经济结构表现上，可以看到，经济持续回暖的支撑仍然不强。

一者，工业生产和终端需求尚不能充分匹配。9月经济最强的表现是工业生产，工业增加值当月同比为5.4%，但

社零代表的终端需求当月同比仅为3.2%，难以对工业生产提供足够支撑。即便从服务业生产指数（亦能侧面反

映需求）来看，增速为5.1%，同样指向需求对生产的支撑不够强。实际上，生产和需求不匹配的结果已在显现，

一方面，工业企业产品销售率下降，9月当月仅为96%，比8月下降0.6个百分点，比上年同期下降1.4个百分

点，为近年同期低位；另一方面，工业产品价格降幅扩大，9月PPI当月同比为-2.8%，降幅比8月扩大1个百

分点（图6）。

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图6：工业企业产品销售率下降，PPI降幅扩大

%规模以上工业企业:工业产品销售率:当月值%

99PPI:当月同比（右）0

98

-1

97

96-2

95

-3

94

93-4