纺织服装与化妆品-行业2025年投资策略：出海起势，内需接力.docxVIP

出海起势，内需接力

——纺织服装及化妆品行业2025年投资策略

2024年11月4日作者：姜浩S0930522010001

2024年11月4日

证券研究报告孙未未S0930517080001

证券研究报告

核心观点

出海起势，放眼全球、空间广阔：

1）纺织制造端，头部制造商积极加强海外产能布局、优化订单和客户结构、拉开竞争差距和提升份额；

2）品牌端，服饰、化妆品品牌商拓展海外市场增量，寻求新增长动能。

内需接力，政策积极发力、消费信心修复可期：

1）国内服装和化妆品消费24年初至今总体平稳，近期多项刺激消费政策出台，零售端有望迎来回暖，可选属性强的服装、化妆品品类预计更为受益；

2）细分市场机遇待挖掘，逆势高增长品牌凭借功能性领先。

在波动的外部零售环境下，服装家纺头部公司经营更为稳健、具备高分红基础。

基金

请务必参阅正文之后的重要声明1

核心观点

纺织服装行业：

纺织制造方面，24年行业在海外品牌补库阶段中收入和利润顺利修复，订单量价、开工率、毛利率等指标恢复到理想水平，未来继续看好竞争格局集中和头部制造商加强海外产能布局、提升份额，继续推荐华利集团、伟星股份、百隆东方等。

品牌服饰方面，24年前三季度零售筑底，促消费政策开始发力、期待24年四季度开始的零售回暖，并且头部品牌在多元竞争力的塑造中更胜一筹，如产品更新升级强化功能性、库存健康度和管控效率提升、渠道结构优化和业态创新、

初步布局出海等领域。展望25年，继续期待万亿级服装消费市场中的细分市场机遇，以及线下客流和消费信心恢复带来的业绩弹性（如女装）。标的方面，港股我们继续推荐安踏体育、李宁、波司登；A股继续推荐海澜之家、森马服饰，关注锦泓集团、罗莱生活。再者从股息回报的角度，建议关注行业高股息率、低估值的稳健型标的。

化妆品行业：

当前时点消费提振政策发力背景下，化妆品行业信心迎来修复。从行业角度，消费者更加趋于理性、对产品力的要求日益提升，我们认为行业竞争格局将趋于稳定，产品的差异化、多渠道的综合布局运营能力、财务指标的健康度将继续成为竞争之重。标的方面，我们继续推荐国产龙头公司珀莱雅。

风险提示：宏观经济增速下行；疫情反复或极端天气致终端消费疲软；行业竞争加剧；电商平台流量增速放缓或流量成本上升；国外需求持续疲软，汇率或原材料价格大幅波动。

请务必参阅正文之后的重要声明2

核心观点

表1：纺织服装及化妆品行业重点推荐公司盈利预测与估值表

代码

公司

所属行业

市值（亿元）

EPS

PE

CAGR

PEG

2023年股息率（%）

2023A

2024E

2025E

2026E

2023A

2024E

2025E

2026E

2020.HK

安踏体育

服装家纺

2467

3.62

4.89

5.04

5.63

22

16

16

14

16%

1.03

2.3%

2331.HK

李宁

服装家纺

416

1.23

1.25

1.45

1.63

12

12

10

9

10%

1.21

3.8%

3998.HK

波司登

服装家纺

529

0.28

0.32

0.38

0.43

16

13

12

10

16%

0.85

3.7%

600398.SH

海澜之家

服装家纺

294

0.61

0.48

0.59

0.67

10

13

10

9

3%

4.24

9.1%

002563.SZ

森马服饰

服装家纺

179

0.42

0.43

0.49

0.56

16

15

13

12

10%

1.53

4.5%

002293.SZ

罗莱生活

服装家纺

60

0.69

0.55

0.74

0.83

11

13

10

9

6%

2.04

5.5%

603518.SH

锦泓集团

服装家纺

28

0.86

0.73

0.93

1.08

10

11

9

8

8%

1.38

3.2%

300979.SZ

华利