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地产需要什么样的货币化？证券研究报告

2024年10月31日

作者

固定收益专题

孙彬彬分析师

SAC执业证书编号：S1110516090003

sunbinbin@

我们认为地产止跌回稳需要供需两端发力。货币化方式解决或是有效出路。隋修平分析师

一方面，推动去库存；另一方面，把需要变为需求。SAC执业证书编号：S1110523110001

suixiuping@

目前居民杠杆总体高企，收入和就业预期较低，叠加“买涨不买跌”的心

态，把需要变为需求，关键一步是增加现金购买力。近期报告

这方面我国有过成功的历史经验，2014-2016年通过PSL持续支持棚改货1《固定收益：天风总量每周论势2024

币化，居民部门获得现金补贴的同时，地产需求得到有效释放，2015年下年第38期-天风总量联席解读

半年商品房销售逐渐回暖，2016年地产投资增速也开始上行。

（2024-10-30）》2024-10-30

当前，地产需要怎样的货币化？2《固定收益：货基规模下降、减配

第一，货币化的重点在于量。CD-2024Q3货基季报点评》

2024-10-29

2014年-2016年有2万亿PSL做支持。

3《固定收益：转债ETF扩张迅速，公

考虑对居民的补贴规模，我们在团队前期报告《如何看待新一轮地产支持

募转债份额创新低-2024年Q3公募基

政策？》）中进行了相关测算，货币补贴加和占2016年GDP

的1.2%，简单等比例推算，按照今年GDP预估数对居民部门的货币补贴需金转债配置分析》2024-10-29

达到1.6万亿元。考虑到当前居民杠杆总体高于2015-2016，结合地产压

力和宏观环境，预计未来改善地产供需的货币化补贴规模或许要超过2万

亿。

第二，谁来提供货币化资金支持？

简单概括为财政资金提供货币化和央行资金提供货币化两种方式。

如果考虑政府杠杆约束，我们认为或许政策会考虑央行主导货币化，类似

于2014-2016年。后续需要关注PSL或者再贷款规模是否上升。

如果不考虑政府杠杆约束，我们认为存在财政支持货币化的可能，建议关

注专项债等相关财政措施的明确。

第三，不论谁来提供货币化，都需要央行配合和支持

不管是专项债收储还是央行再贷款（PSL）支持，都需要有相对合理的利差

空间，理论上，或许还需要央行进一步量价配合。

第四，货币化大概率存在一个相当的过程，需要一段时间消化库存，改善

供需，如果不能立刻止跌企稳，至少货币化的前期，债券