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2022年钢铁行业年度策略报告

2021年12月30日

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目录

一、钢价决定行业贝塔，吨钢毛利决定企业盈利 2

1.1价格影响预期，预期影响供需，供需反应价格 2

1.2钢企股价和钢材价格有很强的正相关性 2

1.3吨钢毛利和毛利率都处在历史较高分位 3

1.4库存下降，毛利扩张，钢铁行业处在衰退和繁荣之间 4

二、宏观定方向，产业定空间，钢铁行业复盘和展望 4

2.1钢铁复盘：2021年，钢市波动逻辑是产量压缩和政策扰动 4

2.2宏观展望：2022年货币环比收紧，中国经济增速或放缓 8

2.3产业展望：供需双弱或成常态，总量下滑结构优化 10

三、投资建议：把握景气赛道，注重α表现 21

3.1以景气赛道为矛，需求结构优化为盾，把握核心标的 21

3.2久立特材（002318.SZ）： 21

3.3甬金股份（603995.SH）： 22

3.4抚顺特钢（600399.SH）： 24

3.5重点公司盈利预测及评级 25

四、风险提示 25

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一、钢价决定行业贝塔，吨钢毛利决定企业盈利

1.1价格影响预期，预期影响供需，供需反应价格

钢铁价格影响企业补库预期，库存变动又会进一步影响行业利润水平，行业利润直接决定企业产量的计划和进度，最终影响钢材供需平衡。

1.2钢企股价和钢材价格有很强的正相关性

钢企股价和钢材价格正向相关度很高，但是吨钢毛利和股价的相关性取决于钢材价格是上涨还是下跌，其产业传导逻辑有四条：1、钢价上涨—吨毛利上涨—预期产量增加—预期总利润增加—预期

ROE增加—股价上涨2、钢价下跌—吨毛利下跌—预期产量减少—预期总利润减少—预期ROE减少—股价下跌3、钢价上涨—吨毛利下跌—预期产量不明—预期总利润不明—对股价指引作用不明确4、钢价下跌—吨毛利上涨—预期产量不明—预期总利润不明—对股

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价指引作用不明确

1.3吨钢毛利和毛利率都处在历史较高分位

吨钢毛利水平反映钢铁各子板块的强弱，板材代表制造业景气度，长材代表房地产景气度。钢厂会适当加大利润较好品种的生产，使利润在不同品种间分配。由于粗钢产量压缩和钢铁企业产能集中度提高，钢企在产业链中的话语权不断提升，利润不断向钢企聚集。

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1.4库存下降，毛利扩张，钢铁行业处在衰退和繁荣之间

我们改进美林时钟，以库存和毛利的变化划分钢铁行业周期，

分为衰退，复苏，繁荣，滞涨，目前钢铁企业库存开始下降，毛利扩张，处在衰退和繁荣之间。

二、宏观定方向，产业定空间，钢铁行业复盘和展望

2.1钢铁复盘：2021年，钢市波动逻辑是产量压缩和政策扰动

2.1.1政策：2021年减碳调控频繁，对钢铁影响深远2021年是“十四五“开局之年，也是双碳达峰的元年，钢铁行业属高能耗，高排放行业，减碳调控政策频繁。总结来说，钢铁行业调控政策主要集中在粗钢产量压减上，其中包括对钢铁企业进行能耗排放指标分类，把钢铁企业分为A、B、C、D四类。A类钢厂由于碳排放最低，不限产，B类限产25%，C类限产50%，D类直接关停，调控更加注重实际，更精准。由于工信部2020年就提出要2021年粗钢产量同比不增，在钢材需求还保持增长的条件下，此举会使钢材价格出现剧烈波动，为了缩小供需缺口，2021年5月份，我国取消了钢材出口退税补贴，引导钢企减少出口，以满足国内钢材需求的缺口。

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钢铁行业碳达峰是一项艰巨的任务，必须以行政化手段直接调控，随着房地产需求的回落，预计2022年钢铁企业供应端的调控会弱化，钢价的波动更多要靠自身市场供需来决定。

2.1.2钢价：2021年钢价呈“M”型走势，核心逻辑是减碳2021年2月18日—2021年5月12日：钢价的上涨逻辑从宏观切换到产业，底层逻辑是双碳背景下的粗钢产量压缩预期。2021年5月12日—2021年5月26日：国家层面施压和政策调控，钢价大幅下挫，背后核心因素是2021年5月份之前，粗钢层面并无实质压缩，只是市场预期在引导价格上涨。2021年5月26日—2021年10月12日：政策调控影响消化之后，钢价从底部反弹至前期高点，这一轮上涨支撑较强：粗钢产量实质压缩，月度粗钢产量持续下滑，叠加煤炭成本强力驱动。2021年10月12日—至今：国