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核核核核心心心心观观观观点点点点
•权益市场的收益水平是对经济增长的直接映射，在经济增速从高增长阶段进入到中低增长阶段，均值
回归的配置思想或失效，我们复盘A股的历史经验，提出新的配置思考。
•回看历史，A股市场波动率逐级下降，高景气投资范式近三年逐步失效，权益投资愈加重视安全边际
及投资所能获取的现金流。
•展望未来，高景气投资所代表的相对收益时代已结束，配置端转向绝对收益时代。
•绝对收益时代，需重视低相关性资产引入、重视类债资产投资价值。
•风险提示：相关数据及结论均来自于历史公开数据整理分析，存在失效的风险。
请务必参阅正文之后的重要声明1
1、时代的选择
2、聚焦的公募
3、透过现象看本质
4、迈向绝对收益时代
请务必参阅正文之后的重要声明2
1111、、、、时代的选时时时代代代的的的选选选择择择择
1.1A股的两种收益率对比
1.2百花竞放的行业表现
1.3逐级下降的市场换手率
1.4A股中小盘长期表现占优
1.5主动基金为代表的相对收益策略
请务必参阅正文之后的重要声明3
AAAA股股股股的的的的两两两两种种种种收收收收益率益益益率率率对对对对比比比比
•截至2024年9月末，万得全A在1998年1月初至2024年9月末期间录得年化收益率6.91%，滚动一年
收益率中位数1.51%。
•两种收益率分化的背后反映的是A股牛短熊长的收益特征，投资者持有体验不佳。
图1：万得全A历史走势图2：万得全A滚动一年收益率历史走势
数据来源：Wind，光大证券研究所；注：统计区间为数据来源：Wind，光大证券研究所；
1998.01.05-2024.09.30，指数以“1000”为基准注：统计区间为1998.01.05-2024.09.30
请务必参阅正文之后的重要声明4
1111.2...222百百百百花花花花竞竞竞竞放的行放放放的的的行行行业业业业表现表表表现现现
表1：2008年以来历年获得正收益的行业
2008涨跌幅2011涨跌幅2014涨跌幅2015涨跌幅2017涨跌幅2019涨跌幅2020涨跌幅2021涨跌幅2022涨跌幅2024涨跌幅
----证券Ⅱ160.91旅游及休闲128.44酒类95.50其他化学制品Ⅱ
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