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证券研究报告

山金国际｜000975｜贵金属2024年11月11日

山金国际：黄金新贵，整装待发

投资要点：投资评级：买入（首次）

公司主营为贵金属、有色金属矿采选及金属贸易，目前是国内领先的黄金股票信息

生产商之一。

总股本(百万股)2,776.72

公司业务围绕其现有四大国内在产矿山展开，贵金属资源开发为其业务核流通A股/B股(百万股)2,487.09/0.00

心。（1）黑河矿区是国内罕见的高品位贵金属矿山，长期作为公司黄金业

资产负债率(%)21.08

务利润的重要，探矿增储工作取得进展，有效解决矿区资源延续性问

每股净资产(元)4.50

题；（2）吉林板庙子金矿经营稳健，矿区资源实现较好的探采平衡；（3）

青海大柴旦矿区是公司唯一能够实现露天开采矿山，具备一定的成本优市净率(倍)3.73

势，持续性的勘探投入成果显著，而近期可落地的项目主要有两项，即青净资产收益率(加权)14.41

龙沟Ⅱ、Ⅲ矿段扩建项目以及细晶沟金矿探转采工程，两项目的潜在产出

12个月内最高/最低价21.04/12.34

将是公司国内矿产金产量增量的主要；（4）云南芒市华盛金矿为公司注：数据更新日期截止2024年11月08日

2021年购得，目前矿区复工复产及矿权审批工作正在持续推进；（5）

市场表现

2024年8月公司收购纳米比亚TwinHills金矿，该项目是公司海外业务扩

展的首次尝试；（6）铅锌银业务围绕公司控股的内蒙古玉龙多金属矿矿山山金国际沪深300

70%

展开，9月1118高地探转采工作顺利完成，未来矿产品产量有望持续增57%

长。44%

31%

公司资源禀赋优异，成本优势明显，国资进入后发展前景广阔。山东国资19%

6%

进入后，能够给公司带来的直接或间接的赋能将主要来自于四个方面：加-7%

速现有矿区探矿拓产进程、投资并购、探矿增储等领域有望展开深度合-20%

11/131/244/56/168/2711/7

作、降低融资成本，拓宽融资规模、潜在的集团优质矿山资源注入。预计

未来可能的业务扩张方向将更加集中于海外，利用股东的资金及渠道支

持，加快海外矿山并购的步伐。而国内市场将围绕现有矿山周边进行外

延，同时扩张可能聚焦于中小体量矿山进行尝试。公司对未来几年的战略

规划制定了清晰的发展路径，我们判断公司有能力在未来更加积极的进行

并购扩张、实现战略目标，除了国资股东所带来的信用以及资金方面的支

持以外，更重要的是来自于自身优于行业其他公司的负债管理、成本管理

以及盈利能力。

短期金价或将承