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摘摘要要
Ø云厂商资本开支及业绩情况。回顾三季度微软、亚马逊、谷歌及Meta数据，资本开支均呈现大幅上升趋势，并将继续
保持上行。同时，各厂商收入、利润均实现同环比大幅增长，主要由下游AI需求推动。
Ø云收入及ROIC情况。整体来看，各厂商云收入均保持增长，云收入增速进入2024年后均有不同程度回升。投入资本回
报率（ROIC）方面，受整体收入、利润情况向好驱动，各厂商2024年三季度ROIC均呈现上行趋势。
Ø风险提示：AI应用落地不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动。
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
目目录录
01云厂商资本开支及业绩情况
02云收入及ROIC情况
03风险提示
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•24Q3（FY25Q1）微软资本开支保持高同比增速。24Q3资本支出（包括融资租赁）200亿美元，同比+78.6%，符合预期。其中，用
于购买财产、厂房和设备的现金支付为149亿美元，同比+50.7%，略超预期（145.5亿美元）。约一半与云和AI相关的支出用于长期资
产，剩余的云和人工智能支出主要用于服务器，包括CPU及GPU。公司预计，随着公司扩大人工智能服务规模，资本支出将继续增加。
•从近年来微软资本开支的趋势来看，公司资本开支自23Q3开始同比大幅上升，并在后续季度保持较高同比增速。环比增速方面波动明
显，每年二季度一般为环比增速波峰，并在三、四季度有所下降。因此，公司24Q4资本开支同比增速或将继续维持高位，环比增速或
将维持在当前水准。
图1：23Q3后微软资本开支维持高位（季度均为自然年季度，24Q3微软FY25Q1）图2：24年微软融资租赁变动情况
融资租赁（单位：百万美元）
季度24Q124Q224Q3
财产及设备（账面价值）273283224837186
累计折旧586563867070
财产及设备（净值）214632586230116
资料来源：微软财报，国信证券经济研究所整理资料来源：微软财报，国信证券经济研究所整理
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•24Q3（FY25Q1）微软收入、利润均超预期。24Q3微软实现总收入655.85亿美元，同比+16%（+16%cc），超预期的645亿美元；
实现净利润220.36亿美元，同比+11%（+10%cc），超预期（一致预期218.2亿美元）；每股收益（EPS）达到3.30美元，同比+10%
（+10%cc），超预期的3.11美元。
•分业务部门来看，1）生产力和业务流程：收入为283.17亿美元（yoy+11%），超分析师预期228.8亿美元。收入增长主要得益于云服
务的强劲表现；2）智能云业务：实现收入240.92亿美元（同比+20%），超分析师预期267.4亿美元，主要得益于Azure和其他云服务
收入增长；3）个人计算业务：分部实现收入131.76亿美元，同比+17%，低于分析师预期142.3亿美元。
•业绩指引FY25Q2：预计生产力和业务流程收入将达287亿-290亿美元，智
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