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金融新宠——欧元汇率变动探析

作者：王蕾

有人把欧元叫做“新生儿”，因为一种货币同时在12个国家流通的

确“前无古人”；有人把欧元称为“金融新宠”，因为欧元受到的关

注连硬通货美元都难免暗生妒意。欧元区近年来的经济状况相对良

好，投资者也对欧元寄予了很大的希望，但令人意外的是，欧元汇率

一直萎靡不振，成为一个待解之谜，并引发了对欧元成败、欧元国际

地位的争论。

一、欧元汇率持续下跌原因探析

欧元作为记账货币运行两年多以来，最受人们关注的是其兑美元

汇率的持续低迷，从面市时1欧元兑换1.18美元到现在只能兑换不

到90美分，而且1999年、2000年和2001年，欧元都是在年初达到

最高，之后便开始了漫漫的下跌历程，并把弱势一直持续到年底。一

直被看好的欧元为什么总是在汇率走势上令市场失望？我们由浅入

深从三个层次上找一下原因。

1.层次一：资金流动

欧元弱势当然可以从资金流动这一客观方面找到表层原因。资金

流动是影响货币汇率变动的一个重要因素，一国金融市场资金的净流

入会推高该国货币汇率，反之，则拖低该国货币汇率。欧元诞生以来，

在资金流动方面处于不利地位，即使在“9.11事件”后，这种形势也

未改变。

以美国共同基金组织2001年10月29日公布的数据为例，投资

者9月从美国股票基金中撤出了295亿美元的资金，但此数据仅占基

金资产的不到1%，远低于1987年股市崩盘时的3.1%，说明市场对

“9.11事件”并未发生恐慌。而且，9月债券基金流入76亿美元，

货币市场基金流入531亿美元，说明资金从股票基金流出后，部分转

入债券基金，更多的则是转入货币市场基金。而且，从10月起，美

国的股票基金已重新获得净流入，与之相对应的是股市的大幅回升。

理柏专业基金资讯公司（Lipper）11月20日称，10月份美国股票类

共同基金的资金流入量超过流出量，扭转了前三个月资金净流出的局

面。它估计，投资者上个月共向股票基金净投入16亿美元的资金。

与之相伴随的是，10月美国股市指数从9月的低点回升。道琼工业

指数上扬2.6%，Nasdaq综合指数劲升12.8%.到了11月，美国股票

基金净流入资金继续增多，达105亿美元。全球基金经理人目前正忙

于买入美股，卖出美债，因市场预期全球最大的经济体——美国在

2002年的经济复苏将推高美股并限制国债涨势。而且，基金公司表

示，投资者对股票基金重燃兴趣已持续到12月，因投资者似乎正在

重新建立信心。资金流动的不利形势来源于美国市场成熟性导致的

“避风港”效应，以及人们长期以来对美国经济形成的强大信心，它

在客观上拖低了欧元兑美元汇率。

2.层次二：政策调控力度

货币实际上是由市场信心支撑的，市场信心的形成很复杂，可能

某一条消息或传言、技术面上的某一种头寸变化，都有可能使之有所

改变，但更主要的决定因素应有两个，一是经济基本面变化，二是政

府政策调控力度。过去两年，经济学家在解释欧元汇率的持续低迷时，

曾将原因主要归于经济基本面的对比，认为美国经济增长好于欧元区

经济是重点所在。但是，2001年以来，欧元区经济下滑的速度明显

慢于美国，在美国经济增长出现负值时，欧元区经济仍保持了正增长，

但欧元没有由此而受益，不仅没有回到0.95-1.00区间，反而又跌到

了0.90美元以下。这就需要用政策的调控力度来解释了。

在货币政策方面，2001年美联储可谓大刀阔斧，共降息11次，

共计475个基点。欧洲央行仅降息4次，共计150基点，降息幅度

远远低于美国。这是因为，对于欧元区而言，关注通货膨胀的程度显

然要大于经济增长，而欧元区早已突破了2%的通货膨胀率上限。欧

洲央行总希望能在看到通货膨胀率出现明显下跌后再实施降息行动。

欧洲央行在降息行动上的迟缓已多次阻碍了欧元兑美元的升势。

财政政策方面，美国总统布什积极主张于2002年大幅减税和增

加政府支出，减税和增加政府开支两项估计将占到1300亿左右（数

据见《financialtimes》10月6日版），上述举措使美元大大受益。比

较一下欧元区的反应，则令市场大失所望，因为受《欧元区稳定与增

长公约》的约束，欧元区成员国政府必须保持中期预算平衡。这就是

为什么虽然经济增长放缓也必然导致欧元区国家预算赤字的上升，他

们仍不愿看到减税或增加政府开支带来