宏观研究-广发宏观：出口、经济驱动结构与宏观面-广发证券[郭磊]-20240910【5页】.docxVIP

宏观经济研究报告2024年9月10日证券研究报告

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广发宏观

出口、经济驱动结构与宏观面

分析师：郭磊

SAC执证号：S0260516070002SFCCE.no:BNY419

021guolei@

报告摘要：

l2024年以来的经济有三个驱动因素、三个拖累因素。驱动因素一是出口；二是设备更新投资；三是中央项目基建（水利、铁路）。拖累因素一是房地产；二是消费；三是地方项目基建。

根据海关总署和统计局数据，2024年以来经济的驱动因素一是出口（前7个月同比增长4.0%，前8个月同比增长4.6%）；二是设备更新投资（前7个月通用、专用设备同比增长均在13%以上，交运设备高达30%以上）；三是中央项目基建（前7个月水利投资同比增长29%、铁路投资同比增长17%）；拖累因素一是房地产（前7个月地产投资同比增长-10%、销售同比增长-19%）；二是消费（前7个月社零同比增长3.5%）；三是地方项目基建（前7个月公共基础设施投资同比增长-4.7%）。

l从必威体育精装版的数据来看，出口依然延续偏景气的状态。8月出口同比增8.7%，表观增速创年内最高；环比的2.7%亦高于过去4年、过去10年，以及2012年以来的同期季节性均值。数据并不意外，在前期报告《高频数据下的8月经济：数量篇》中，我们提示8月前25日集装箱吞吐量同比增速较高，显示外需仍比较稳定。

8月出口同比为8.7%，略高于5月以来的趋势增速，5-7月出口同比增速分别为7.5%、8.6%、7.0%。

从环比来看，8月环比为2.7%，高于过去4年同期环比均值的-0.23%，过去10年同期环比均值的0.42%，以及2012年出口同比增速中枢下台阶以来同期环比均值的0.60%。

l1WTO必威体育精装版发布的货物贸易晴雨表显示，2024年第三季度全球货物贸易继续复苏，过去两个季度增速年率为

2.7%，和WTO年初预测的2.6%基本相当。在今年中期报告《等待需求侧》中，我们判断出口“月度可能波

动，年度风险不大”，从经验相关性看，WTO数据下全球货物贸易的2.6%所对应的中国出口年度增速在5.3%左右。

在中期报告《等待需求侧》中，我们指出：我们根据近10年数据检验发现，全球货物贸易量增速与我国出口存在统计意义上的显著正相关性：出口年同比≈1.94*全球货物贸易量+0.34。根据WTO必威体育精装版预测的2024年全球货物贸易量增长2.6%，估算我国2024年出口同比约为5.3%。

l从主要出口目标区来看，对欧盟、印度、东盟、巴西等单月出口增速较快。从前8个月出口份额（累计出口占比）较去年底的变化来看，东盟占比继续提升至16.4%的新高；其次是欧洲的14.8%，持平去年底；对美出口

14.4%，略低于去年底的14.8%。其余区域中，对印度大致持平于3.4%；对日、对韩、对非洲、对俄罗斯、对中国香港地区份额略有下降；对巴西出口份额提升较快，占比已达2.1%。

2024年8月对美出口同比4.9%（前值8.1%）；对欧出口同比13.4%（前值8.0%）；对日出口同比0.5%（前

1https://wwwwtoorg/english/newse/news24e/wtoi04sep24ehtm

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值-6.0%）；对东盟出口同比9.0%（前值12.2%）；对印度出口同比14.0%（前值8.6%）；对巴西出口同比42.8%（前值24.5%）。

从2024年前8个月出口份额来看，东盟仍然是我国最大的出口目标区域，占比为16.4%（去年底15.5%）；其次是对欧盟出口占比的14.8%（去年底14.8%）；然后是对美出口占比的14.4%（去年底14.8%）；然后分别是对中国香港地区出口的7.9%（去年底8.1%）；对非洲出口的4.9%（去年底5.1%）；对日出口的4.3%（去年底4.7%）；对韩出口的4.2%（去年底4.4%）；对印度出口的3.4%（去年底3.4%）