策略实操专题（十四）：上市公司“赚钱”与“花钱”的结构变迁.docx

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证券研究报告|2024年09月10日

策略实操专题（十四）

上市公司“赚钱”与“花钱”的结构变迁

核心观点

上市公司如何筹钱：上市公司的资金来源可分为内部融资和外部融资两种。

内源融资是其筹集资金筹集的主要来源，内源融资凭借成本效益高、风险较低的特点备受青睐，反映企业“自身造血”的能力。就外源融资而言，债权融资是上市公司融资的主要方式，债权融资相较于股权融资，通常能够提供较低的资金成本，且不涉及股权的稀释。而在当前发展阶段，我国企业仍以债权类融资特别是信贷作为主要外部融资方式。

上市公司如何花钱：资本的有效运用是企业战略规划的核心，涉及到如何以最高效的方式分配资源，以实现资本配置的最大化效率和企业盈利的最大化。自2002年以来，上市公司主要将内部资本用于购买商品和劳务以及偿还债务，这两项支出合计占企业资本支出的近70%。此外，一个显著的趋势是，自2014年起，上市公司对外投资的比例持续上升，这表明众多上市公司正积极寻求业务转型，探索新的利润增长点。与此同时，其他资本使用项目的变动相对较小，占比相对稳定。

上市公司资本配置对投资的指引：

(1)行情先验信号—外源融资比例的同比增速上升。外源融资比例同比上升，通常是一个较好的先行信号，表明企业愿意“借钱”，通常预示着新一轮牛市的临近。这一判定指标落到行业层面同样适用，但是外源融资的增长并不意味着行业景气度的改善，也有可能源于行业盈利能力下降，无法通过内部产生的利润来满足其资金需求。据此符合条件的一级行业包括通信、交通运输、纺织服饰、食品饮料与汽车板块。

(2)并购重组—短期行情难把握、关注小规模持续性并购。从长期角度来看，重大资产重组并未从根本上改善公司的盈利能力，并购重组仅提供了一次短期业绩提振，上市公司的盈利能力并未因并购重组带来显著的改观，我们推荐关注小规模的持续并购所带来的投资机遇。

(3)企业资本支出对投资的指引。根据企业生命周期对投资的指引，位于成长期和成熟期企业的投资适宜度最高，处于成长期的公司具有较高的回报潜力，投资于成熟期的企业可以获得更高的分红和资本增值。对处于成熟期的行业，可以关注长期资本支出与累计净利润的比值较低的行业；对处于成长期的行业或企业而言，可以关注营收持续增长，并且资本开支意愿较强的行业，其资本开支更有可能转化为有效产能，为企业未来的收入增长和利润扩张奠定基础。根据资本开支及行业生命周期对投资的提示，以及前述外源融资对投资的指引。一级行业中的汽车、纺织服饰、食品饮料等行业处在商业模式渐入佳境，对未来中长期股价起到支撑效应的节奏中。

风险提示：(1)海外地缘政治冲突不确定性；(2)产业政策落地节奏存在反复；

（3）文中所提及的上市公司仅作为统计分析，不形成投资建议。

策略研究·策略深度

证券分析师：王开

021wangkai8@S0980521030001

联系人：李晨光

010lichenguang@

基础数据

中小板/月涨跌幅(%)5198.48/-3.73

创业板/月涨跌幅(%)1539.04/-3.55

AH股价差指数149.78

A股总/流通市值(万亿元)63.17/57.98

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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内容目录

上市公司资金来源及去向 5

企业如何筹钱？—风险与收益的权衡 7

企业如何花钱