梅花生物-市场前景及投资研究报告-农产品视角，业绩上行周期.pdf

证券研究报告公司动态报告

梅花生物：从农产品视角看公司的业绩上行周期

发布日期：2024年11月13日

核心观点和摘要

核心观点

公司主要产品的景气度与豆粕、玉米的价格周期有很大关系。其中豆粕会影响公司氨基酸需求和副产物价格，与公司业绩明显正相关，后续关注特朗普2.0时代

关税反制带来的看涨预期。24年来的玉米下跌对公司则是短空长多，虽然使得短期业绩受库存影响，但24年采割季玉米原料均价也因此极大下降，打开产品利润

空间。综合来看，公司业绩向好、分红丰厚、估值仍低，持续推荐。

摘要

公司业绩波动与玉米、豆粕两大农产品密切相关，本文重点从农产品角度看公司业绩趋势。市场在关注公司所在的生物制造行业（味精/饲料氨基酸行业）时，

大多按照一般周期品规律以供需视角入手，但对于农产品价格因素的影响则缺乏探究。事实上，生物制造工业整体建立在粮食工业之上，不但原料是玉米、需求

同样是农业和食品加工业等。因此农产品价格，特别是玉米、豆粕价格也和公司盈利表现有千丝万缕的联系。本文主要内容即为厘清农产品价格周期对公司业绩

的影响。

豆粕：价格与公司业绩强烈正相关，“特朗普2.0”时代对大豆的关税反制可能对公司形成利好。豆粕价格的波动会很快带来公司部分副产品的价格波动（玉米

蛋白等），同时会提振饲料氨基酸需求，中短期都将明显影响公司业绩。目前，不光美国重启降息有利于大豆周期向上，同时，特朗普重新上台后，如果其关税

主张兑现，我国对大豆的关税反制也或将很快提上日程，届时或将再使得国内豆粕价格上一台阶。对公司盈利将形成利好。

玉米：玉米下跌短空长多；目前的低价是Q4及25年利润表现的重要保障。作为玉米深加工企业，公司常备有大量玉米库存。玉米在2024年的持续下跌，在库存方

面为公司业绩带来一些负面影响，但同时，也为公司的产品打开了盈利空间。特别是24年采割季玉米市场价相比21-23的平均水平下降达到约25%，更将明显缓解

明年公司的成本压力。

综合而言，从农产品角度看，我们认为玉米、豆粕价格将对24Q4-25年的公司业绩形成较强支撑。我们维持公司2024、2025、2026年归母净利预测分别为28.35、

33.88、39.49亿元，对应PE分别为9.8X、8.2X、7.0X，维持“增持”评级。

提纲

综述：豆粕、玉米价格对公司景气度有极高影响

豆粕：价格与景气度高度正相关；关注关税反制带来的豆粕上涨预期

玉米：玉米下跌短空长多；目前的低价是Q4及25年利润表现的重要保障

盈利预测、估值和投资建议

3

生物制造建立与粮食工业之上，景气度与粮食价格密切相关

图：梅花生物的主要产品、小产品和副产品

本篇报告聚焦于味精/饲料氨基酸（赖氨酸、苏氨

酸）行业及行业龙头梅花生物。该行业属于一个主要品种

味精（谷氨酸钠）

相对特殊的子行业，主要由于其是属于玉米为原