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证券研究报告/定期报告2019年8月18日

企业年金是未来公募基金争夺的方向

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投资观点

经过长期发展，现行美国养老保险体系已经形成了三大支柱：第一支柱是

政府主导，强制实施的联邦社保基金；第二支柱是企业主导、雇主和雇员

共同出资的雇主发起式养老计划；第三支柱是个人负责、自愿参加的个人

养老账户。

在美国公募基金中，养老金资产占整体公募基金规模的比例逐年上升，养

老金已经发展为公募基金的主力。从1992年到2018年，养老金资产

（IRADC计划）占公募基金规模的比重逐年上升，从1992年的25%上

升至2018年的46%。截至2018年底，美国公募基金的净资产为17.7万

亿美元，其中养老金账户达8.2万亿美元，占比46.13%。也就是说，接近

半数的公募基金资产来自养老金，养老金已经成为公募基金重要的投资者

之一。

我国养老金体系仍然以第一支柱为主，第二第三支柱还处于萌芽期。2019

年第一季度末，全国已有8.9万户企业设立了企业年金，参加职工人数达

到2438万人，年末企业年金基金结余15596亿元。对企业年金进行补充

完善的还有面向机关事业单位的职业年金。目前交纳企业年金主要是央企、

国企和部分试点单位。相较于第一支柱，第二支柱的参与度明显不足。

市场展望：

8月配置思路上，继续关注两个方向：一方面，半年报行情已经开始启动，

市场或仍将围绕个股中报做文章，尤其是抱团股，对于部分业绩超预期的

个股，或仍将维持强者恒强的走势，而对于业绩不及预期或符合预期的，

可能存在较强的获利了结压力，建议规避高估值瑕疵，寻找盈利匹配度更

好的板块，建议逐步回避业绩不达预期的核心资产；另一方面，科创板上

市成功，其赚钱效应有望给存量市场带来溢出效应，尤其是符合国家战略

的硬科技领域，有望和科创板形成估值联动。

自上而下提供三个思路：第一，关注抱团板块的扩散行情，如二三线白酒、

业绩超预期的医药；第二，受益风险偏好改善的硬科技，如5G、半导体、

智能制造、人工智能等；第三，受益地产后周期的家居建材等。

风险提示：经济增速不及预期风险。国内经济去杠杆，同时与美国贸易谈

判，都有可能引发国内经济需求不及预期的风险。

请务必阅读正文之后的重要声明部分

内容目录

内容目录-2-

图表目录-3-

本周话题：企业年金是未来公募基金争夺的方向-4-

一、市场回顾与展望-6-

二、情绪指标跟踪-9-

三、估值指标跟踪-10-

-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分

图表目录

图表1：美国养老金三大支柱的区别-4-

图表2：养老金占公募基金整体规模的比重-5-

图表3：2018年公募基金规模结构-5-

图表4：2018年底美国养老金持有的公募基金明细（单位：10亿美元）-5-

图表5：第一、二支柱参保人数和体量对比-6-

图表6：指数与大类行业表现-7-

图表7：本周行业表现-8-

图表8：主题概念表现-8-

图表9：万得全A换手率-9-

图表10：创业板指换手率-9-

图表11：融资余额变化-9-

图表12：分级基金-9-

图表13：涨停家数-10-

图表14：次新股指标-10-

图表15：风格转换指标-10-

图表16：主要指数估值-11-

图表17：主要行业估值-11-

图表18：股债相对配置价值-11-

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