转债月报：转债仓位为王-241106-华西证券-19页.pdfVIP

证券研究报告|宏观研究报告

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2024年11月06日

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转债仓位为王

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转债月报

评级及分析师信息

分析师：田乐蒙

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►回顾：正股犹豫中走出行情，转债拉估值略显谨慎邮箱：tianlm@

回顾10月市场，正股脉冲行情之后，转债率先进入平稳上涨SACNO：S1120524010001

区间。分行业来看，10月科技转债表现强势，新能源也迎来强

分析师：董远

反弹行情，而红利品种有所承压。估值层面，各价位估值在短

邮箱：dongyuan1@

暂回落后缓缓拉伸，目前仍处于低位。截至10月31日，转债SACNO：S1120524050003

百元溢价率20.07%，处于2020年以来30.60%分位数的位置。

►机构行为：兑现情绪缓解，估值拉伸可期联系人：黄思源

邮箱：huangsy1@

10月中下旬，转债估值看似平常的回升，背后却反映出机构

行为的显著分歧。一方面，10月11日之后，转债估值率先触

底回升，并对正股波动“免疫”。另一方面，权益市场行情再

度启动之际，转债估值拉伸斜率依然较低。映射到机构行

为，这反映了市场在做多情绪和谨慎交易之间的矛盾。

从本质来看，转债估值溢价本质反映了债市机构投资者通过

转债参与权益市场，愿意额外付出的代价。进入10月中旬，

久期策略难度加大以及FOMO心态，使得转债拉估值行情重

启。但另一方面，以保险理财为代表的低风险偏好负债端机

构兑现情绪浓重，反而压制估值拉伸幅度。

往后看，随着重磅事件落地，短期不确定性会大幅下降，强

烈的兑现倾向有望暂告段落，叠加纯债交易难度加大，只要

正股维持震荡上涨的趋势，债市资产荒下的收益挖掘缺口会

进一步从拉久期向固收+边际转移，转债估值拉伸空间可期。

►条款：强赎不会成为估值主导因素，理性对待下修

近期部分高平价转债估值受到赎回条款的额外影响，但我们

认为，市场可能过多定价了强赎带来的负面压力。一方面，

转债发行人强赎意愿没有那么强；另一方面，当前高平价转

债的溢价率非常低，估值直接冲击幅度有限。随着阶段性恐

慌的化解，权益投资者对于强赎的在意程度也会边际下降。

►策略：仓位为王的时代或将来临

机构前期买入规模还在初期转债潜在需求充足转债价位偏

低，估值补涨逻辑将持续演绎。同时，考虑到市场主线还比

较模糊，各类板块基本处于飞速轮动的状态，叠加三季报指

示出的高景气行业相对缺乏，因此当前转债上仓位，要优于

猜方向。结构上，在绝对低价品种修复之后，估值温和的中

低价品种或成为下一阶段优先修复的方向，板块配置后续需

密切关注美国大选以及人大常委会等各类重要会议的落地。

此外，我们基于上述方向，综合筛选出11月十大标的（名单

请见正文）。

风险提示

美联储政策存在不确定性；权益市场风格加速轮动。

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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