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证券研究报告|行业专题研究
调味发酵品Ⅱ
行业评级强于大市（首次评级）
2024年11月13日
华福证券
榨菜行业发展复盘展望
证券分析师：
刘畅执业证书编号：S0210523050001
童杰执业证书编号：S0210523050002
研究助理：
周翔
请务必阅读报告末页的重要声明
榨菜行业投资要点
p投资要点/投资价值：
Ø榨菜产业链发展成熟，需求端持续结构升级，供给端一超多强的格局稳定
•榨菜作为一种以青菜头为原料的佐餐调味食品，主要用于下饭、就馒头等场景，主销于流通KA商超等C端渠道
•相较其他酱腌菜，榨菜品类供需端发展成熟；尤其包装榨菜近年呈品牌化、精品化、集中化趋势
华福证券
•榨菜需求总量趋稳，近年包装化、品牌化发展带动行业量价齐增，且以价值增长为主；15-23年榨菜销售量/均价CAGR分别约1.9%/3.6%
•供给端：榨菜生产集中，竞争格局稳定；且近年市场份额持续向头部企业集中，如涪陵榨菜市占率从2008年21.28%→19年36.41%，同期CR5从
46.15%→72.24%
•龙头综合优势遥遥领先：产区成本优势、渠道粘性、品牌心智等构成榨菜行业的竞争抓手；而龙头涪陵榨菜近年市占率持续提升与高价格带市
场持续扩容息息相关
Ø涪陵榨菜量价发展复盘：公司以价为主、量随价增，并实现规模扩张、盈利跃迁
•涪陵榨菜引领行业价格带跃迁：08年以来乌江品牌持续调价，且相对其他调味发酵品，提价频率更高（平均1-2年）、幅度更大，最终净利率更
高；作为中高端榨菜市场主导者，涪陵榨菜引领行业主流价格带跃迁，从0.5元/包→2.5元/包
•涪陵榨菜的经营策略：以价为主、量随价增、盈利爬坡；在需求升级、景气期，公司顺势实现量价齐升。
Ø龙头量价再平衡，ROE近年有所承压：
•23H2以来公司量价再平衡：即通过调品类、做升级、促动销、稳价盘以及优化渠道力，推动销量持续回升；中期：若内需有效修复，2.5元价
格带市场扩容，公司有望修复预期。
•公司高盈利延续、周转率下降拖累近年ROE（20年近25%→23年约10%）
Ø风险提示：国内榨菜需求恢复不及预期风险，原料价格波动风险，销量层面市占率测算偏差
2
华福证券
n1、榨菜产业发展成熟，市场扩容基于价值提升
目
n2、一超多强格局稳定，龙头强者恒强、引领升级
n3、风险提示
录
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