沛嘉医疗-B(09996)公司价值被市场低估，“出通”为短期压制股价最大因素.docxVIP

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浦银国际研究

公司研究|医药行业

沛嘉医疗（9996.HK）：公司价值被市场低估，

浦银国际公司研究胡泽宇，CFA医药分析师ryan_hu@

浦银国际公司研究

胡泽宇，CFA

医药分析师

ryan_hu@

(852)28086446

阳景

首席医药分析师

Jing_yang@

(852)28086434

因恒生综合小型股指数进行成分股调整，公司于9月10日起被调出港股通名单。目前市场担忧主要反映在：1）基本面上担心TAVI植入量增速放缓、TAVI及神经介入行业竞争加剧与集采；2）交易及资金面上担心港股通“出通”后对公司股价影响。我们认为对基本面的担忧已充分反映在此前股价回调中，短期对股价造成压制的最大因素为“出通”后交易层面的压力。此外我们认为市场对公司TAVI业务关注度更高，而未对快速增长的神经介入业务给予充分的估值，当前股价未真实反应公司价值。维持“买入”评级；目标价7.5港元。

2024年9

2024年9月10日

沛嘉医疗（9996HK）评级目标价（港元）潜在升幅/降幅目前股价（港元）52周内股价区间（港元）总市值（百万港元）7.50+156% 2.932.16-8.351,861近3月日均成交额（百万）14注：数据截至2024年9月9日市场预期区间行成分股调整，公司于9月10日起被调出港股通名单。目前市场的担忧主要反映在：1）基本面上担心TAVI植入量增速放缓、TAVI及神经介入行业竞争加剧与集采；2）交易及资金面上担心“出通”对公司股价影响。我们认为对基本面的担忧已充分反映在此前股价回调中，短期压制股价的最大因素为“出通”后港股通持股的卖出压力。此外，我们认为市场对公司TAVI业务关注更高，而部分忽略了公司神经介入业务的优异表现，未充分给予神经介入业务估值，公司价值被市场低估。我们认为潜在的股价转折点及催化剂包括：1）“出通”利空出尽（参考2024年3月“出通”医药标的股价表现，“出通”首月虽跑输医药指数，但“出通”第

沛嘉医疗（9996HK）

评级

目标价（港元）潜在升幅/降幅

目前股价（港元）

52周内股价区间（港元）总市值（百万港元）

7.50

+156% 2.932.16-8.351,861

近3月日均成交额（百万）14

注：数据截至2024年9月9日

市场预期区间

HKD2.9HKD4.0HKD7.5HKD7.51H24

HKD2.9

HKD4.0HKD7.5HKD7.5

收入人民币3.0亿元（同比+34%YoY），其中：1）心脏瓣膜：1H24板

▲SPDBI目标价u目前价u市场预期区间资料来源：Bloomberg、浦银国际注：数据截至2024年9月9日股价表现沛嘉医疗(9996.HK)相对MSCI中国医药卫生指数涨幅（右轴）(港元)20%1086420公司期内降低了出厂价，导致收入增速较植入量增速有所滞后。公司经股市占率较2023全年+3pcts至23%（按1H24行业植入量7,500例测算）；2）神经介入：1H24板块收入人民币1.7亿元（+46%YoY），出血/缺血/通路产品收入同比+73%/+28%/+46%，其中出血线因集采下弹簧圈迅速放量增长亮眼。受集采降价影响，神介板块毛利率同比下滑

▲SPDBI目标价u目前价u市场预期区间

资料来源：Bloomberg、浦银国际

注：数据截至2024年9月9日

股价表现

沛嘉医疗(9996.HK)

相对MSCI中国医药卫生指数涨幅（右轴）

(港元)

20%

10

8

6

4

2

0

当前股价未反应公司真实价值，维持“买入”评级，目标价7.5港元。

0%-20%-40%我们继续采用DCF对公司进行估值（WACC：10.8%；永续增长率：2%），模型中假设心脏瓣膜将于2026年在全国大部分省份面临集采，目标价7.5港元（目标市值51亿港元，其中心脏瓣膜/神经介入业务目标估值23亿/28亿港元）。

0%

-20%

-40%

-60%09/2311/2301/2403/24