农林牧渔行业乖宝宠物：顺应宠物食品消费和国货潮流，麦富迪强势崛起(202210).pdfVIP

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乖宝宠物农林牧渔

[Table_Title]

证券研究报告/公司深度报告

顺应宠物食品消费和国货潮流，麦富迪强势崛起

报告摘要：

[Table_Summary]

深耕宠物食品赛道，争做行业领头羊。2013年公司创立麦富迪，由单一

的代工模式向OEM/ODM和自有品牌业务协同发展不断转型，通过品类

创新与产品迭代，实现了主粮、零食和保健品的全品类覆盖。同时，公

司精细化渠道开拓，优化经销商结构，实现全渠道多模式布局，最大化

触达消费者。随着品牌势能崛起，产品结构升级和直销占比提升，销售

单价有望持续提高。

海外市场平稳发展，国内市场诸雄崛起，前景广阔。全球宠物食品市场

现已占到宠物产业70%以上份额，CR6超过50%，头部格局稳定。国内

宠物食品市场正处于快速发展期，国产厂商快速崛起，市场竞争格局持

续演变，2021年CR10约为24.0%。老龄化进程加快和科学养宠的观念

助推宠物食品消费需求，2025年市场规模有望超过2400亿元。公司发

力主粮，冲击行业头部，在主粮和零食细分领域市占率均名列前茅。

海内外共同发展，品牌梯队日趋完善，麦富迪势能不断提升。公司

OEM/ODM业务发展稳健，积累了大量优质客户。进军国内市场后公司

深耕品牌建设，2018年开发出高端猫粮弗列加特系列，2021年收购美国

Waggin’Train并成为新西兰K9Natural和FelineNatural的中国代理商，

持续布局高端化。自有品牌麦富迪sku丰富，卡位中低价格带，营销推

广泛娱乐化与多样化，受到消费者广泛认可。自有品牌快速拓展，带动

公司境内业务占比超过50%。

产能全球布局，自有品牌业务稳定后盈利有提升空间。公司产能布局着

眼于全球，坐拥中国、泰国两大生产基地，现有主粮、零食与保健品总

产能16.11万吨。同时募资建设年产能5.85万吨主粮、3133吨零食以及

1230吨高端保健品的项目，投产后预计年收入可增加9.74亿元。由于国

内自有品牌业务正处开拓期，公司投入力度较大，销售费用率高于同业，

2021年净利率为5.51%。未来自有品牌业务发展成熟，费用率存在下降

空间，盈利弹性有望释放。

盈利预测：考虑公司自有品牌业务的快速增长，预计2022-2024年公司

营收为35.18/45.57/61.11亿元，归母净利润为2.14/2.75/3.72亿元。

风险提示：产能扩张不及预期，人民币汇率波动剧烈。

[Table_Finance]2020A2021A2022E2023E2024E

财务摘要（百万元）

营业收入2,0132,5753,5184,5576,111

(+/-)%43.47%27.92%36.60%29.55%34.10%

归属母公司净利润111140214275372

(+/-)%2579.75%25.82%52.52%28.40%35.43%

每股收益（元）0.310.39———

市盈率—————

市净率—————

净资产收益率(%)8.27%9.53%12.69%14.01%15.95%

股息收益率(%)—————

总股本(百万股)360360—