11月大类资产配置报告：政策持续落地，A股迎来投资机遇.docxVIP

目 录

宏观经济 5

汇率及境外市场 11

A股市场 13

债券市场 14

大宗商品 16

风险提示 20

插图目录

图1：社零累计同比，细分项（%） 5

图2：固定资产投资(不含农户)完成额:累计同比（%），细分项 5

图3：固定资产投资(不含农户)完成额:累计同比（%） 6

图4：制造业投资完成额：累计同比（%） 6

图5：房地产投资完成额：累计同比（%） 6

图6：商品房销售额：累计同比（%） 6

图7：财政收入累计同比（%） 6

图8：国债、地方政府债务环比新增量（亿元） 6

图9：核心通胀继续下行（%） 7

图10：可选消费环比收缩，猪肉鲜菜主导通胀（%） 7

图11：PPI同比加速下滑（%） 7

图12：PPI分项环比（%） 7

图13：国债利率下行，短端稳定（%） 7

图14：社融增量（亿元） 7

图15：货币及融资存量同比（%） 8

图16：美国制造业、服务业PMI 10

图17：美国劳动力市场紧绷程度持续下降（%） 10

图18：美国CPI同比落入正常区间（%） 10

图19：美股8月后震荡走强（2024年1月2日=100） 11

图20：标普500与上限 11

图21：美股8月后震荡（2024年1月2日=100） 12

图22：标普500（历年1月=1） 12

图23：美债利率走廊（%） 12

图24：美十债模型（%） 12

图25：政策利率及LPR点位变化 14

图26：DR007与R007（%） 14

图27：MLF与同业存单发行利率（%）及利差（BP） 15

图28：1YAAA同业存单与1Y国债价差（BP） 15

图29：大宗商品2024年M1-M10回报率 16

图30：自2024年9月FED降息后大宗商品回报率（至10月23日） 16

图31：美联储资产负债表的扩表周期通常在降息周期开启之后 17

图32：美联储隔夜逆回购协议创2021年最低后开始反弹 17

图33：美联储扩表周期对大宗商品价格有显著提振 17

图34：库存周期变化对基钦周期的拟合 18

图35：中国新订单指数与库存指数拟合 18

图36：以金属型材为例：产成品库存降至近12年最低 18

图37：以铜为例：铜管原材料库存天数已降至1.2天 18

图38：中国显性原材料库存可用天数筑顶结束显现去化 18

图39：制造业新订单差额可有效反应内需状态 18

宏观经济

9月经济数据回顾：月度数据出现积极变化

三季度GDP进一步回落，但市场对新的货币财政政策有所期待。三季度GDP同比4.6%，前值4.7%；前三季度累计同比4.8%，前值5%。三季度环比折年率有所回升，3.65%，前值2.83%。我国GDP季节性特征为前高后低，三季度环比回升或显示经济正在企稳回升。由于9月底宏观经济政策转向，三季度经济数据出炉并未引起市场波动。当前，市场注意力已从既有数据转向新的货币财政政策的有效性。从政策力度来看，年度GDP接近5%，完成预期的经济发展目标的可能性显著提升。

9月消费数据边际改善，刺激消费的措施开始见效。9月社会消费品零售总额同比回升，3.2%，前值2.1%；累计3.3%，前值3.4%，去年同期6.8%。细分项看，日用品和通讯器材类累计同比略有增加，餐饮业累计继续回落。与8月消费数据不同，9月消费中可选消费不再全部继续下滑，虽然服装、化妆品和珠宝类仍保持下跌趋势，但家用电器、文化办公用品以及汽车类累计同比有所提高。有关部门7月印发了《关于加力支

持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，安排3000亿元左右超长期特别国债支持“两新”政策的落实，各地也加快出台了一些细则，这些政策对9月份的消费产生了积极的推动作用。9月份，汽车类增长0.4%，这是在汽车零售已连续几个月下降，8月份下降7.3%的情况下，实现9月转正。家用电器和音像器材类9月增20.5%，比8月大幅加快17.1个百分点。文化办公用品类与家具类也由负转正。

9月固定资产投资增速触底企稳，累计同比3.4%，前值3.4%，去年同期3.1%。投资累计同比不再降速，与去年同期相比增幅继续扩大。其中，房地产投资略有好转，累计同比-9.9%，前值-9.8%；去年同期-7.8%，与去年增速差距有所收窄。从商品房销售来看，9月有