关注通胀预期，把握供给改善.docx

目录

TOC\o1-3\h\z\u一、社服商贸板块行情：Q3末政策释放弹性，关注与基本面匹配度 1

二、社服板块业绩总结：关注优质龙头穿越周期潜力和估值重塑 5

（一）机构持仓24Q3有所回升，重仓排序有所变化 5

（二）24Q3子板块业绩表现：高基数下承压态势明显 6

（三）免税：三季度销售仍承压，细化品牌供给及优化渠道或助破局 8

（四）酒店：年内供给快速提升，关注全档次品牌验证、存量和储备优化 12

（五）餐饮：关注供给优化周期、龙头多品牌和存量精细化运营 17

（六）旅游：出行链Q3受高基数和天气影响，全国整体修复较好 20

三、化妆品医美业绩总结：需求承压下优质个股稳健性凸显 28

（一）持仓占比继续走低，重仓个股相对偏少 28

（二）化妆品渠道费用持续增高，医美增量主要来源于新品 30

（三）重点个股：三季度需求回落，大促周期拉长对Q3存在压制 33

四、商贸零售板块业绩总结 36

（一）机构持仓年内明显下降 36

（二）商贸零售：经营压力进一步扩大，并购重组成为主线 38

1、黄金珠宝：金价持续新高带动投资品和一口价产品增长，首饰类明显下降 43

2、贸易：美国贸易政策不确定性增强，跨境电商保持高增速 45

3、一般零售：客流回升较缓，有待通胀预期启动 46

4、电商代运营：抖音代运营增长，品牌代理多样化发展 49

5、跨境电商：平台与品类均分化加剧 49

投资评价和建议 51

风险分析 54

请务必阅读正文之后的免责条款和声明。

一、社服商贸板块行情：Q3末政策释放弹性，关注与基本面匹配度

2024年截至10月末，美容护理板块走势-2.08%，商贸零售-4.03%，消费者服务-6.54%。24Q3以来至10月末，消费者服务+22.69%，商贸零售+22.21%，美容护理+14.23%。9月末宏观层面定调叠加货币政策、财政政策等组合拳后，服务消费板块迎来明显反弹，其中消费者服务、商贸零售板块在一级行业中反弹力度居中上，叠加国庆假期整体出行和本地消费表现优质，关注三季报业绩分化下，业绩具备韧性和长期成长性的标的，持续关注优质龙头的政策契合度、边际改善或困境反转、基数效应下好转、股东回馈等预期。

图1:2024年初至今各板块涨跌幅情况（单位：%）

数据来源：，证券，2024年1月1日至2024年10月末

图2:2024Q3以来涨跌幅

数据来源：，证券，2024年7月1日至10月末

行业深度报告

社服板块：社服板块个股年内至10月末走势由于9~10月的拉升行情，已经基本呈现全年涨跌平衡的状态，

上涨幅度较大的标的仍以旅游及出行链标的为主，搭配业绩稳健亮眼的酒店、餐饮等龙头标的，高频服务业在反弹行情中具备相对较强的弹性，在三季报后需要结合业绩、成长性、细分行业政策关联度、股东回馈、估值区间等综合判断。疫情后主要节假日的旅游人次普遍较2019增长，24Q3国内旅游人次已达2019同期水平，并

且国庆假期出行人次、收入、客单价恢复度均好于预期，酒店等服务业经营效率表现也在10月有所改善，2024

全年该主线受益逻辑较明确。三季报旅游景区表现出行一定下滑主要系暑期天气和高基数等因素，在Q4均有望持续改善；出行链中OTA赛道国内比较优势互补，垂类竞争格局优质，且深度受益出行链修复及后续政策预期，旅游出行板块年内整体政策预期也较持续；酒店板块分化持续，且在三季报高基数下将较明显体现，优质龙头逐步展现出中高端档次模型验证和全矩阵品牌议价能力、平台化赋能和供应链能力等，走势在年内大盘β整体偏弱的情况下仍有明显相对收益；去年Q4各板块总体基数较前三季度普遍下降，形成低基数效应，关注后续各板块龙头标的低估值、高业绩兑现度、管理运营α、分红提升、行业政策受益等方向。

图3:年初至今社服板块个股涨跌幅情况（%）

数据来源：，证券，年初至2024年10月末

行业深度报告

美容护理板块：下半年以来伴随市场强势反弹，板块个股走出一轮行情，其中北交所的锦波生物上涨50.8%

排名第一，医美板块此前整体β较弱跌幅领先，本轮上涨也相对靠前，资金对于超跌个股存在明显偏好。化妆品板块中港股巨子生物上涨15.4%相对领先，部分化妆品个股表现为下跌，一方面本身三季度淡季行业数据表现相对较差，另一方面此前在消费中下跌相对较少，弹性偏弱。全年维度来看，港股市场涨幅个股明显优于个股，A股中丸美股份涨幅19.9%相对领先，其余化妆品板块个股基本仍为负收益，与当前行业需求承压以及市场对未