医药行业基于美年健康、爱尔眼科、通策医疗的比较分析：连锁医疗服务，拥抱健康消费升级的蓝海市场(201801).pdfVIP

连锁医疗服务，拥抱健康消费升级的蓝海市场

——基于美年健康、爱尔眼科、通策医疗的比较分析

January23,2018

研究目的

中国日本美国

2018年度策略中我们独家看好医疗消费升级的机遇，详见：2018年度策略报告（医疗篇）：

《创新大时代、消费新医疗》，其中我们重点推荐了医疗连锁服务的机遇。

国金医药健康研究中心持续覆盖连锁医疗服务领域的机遇，包括健康体检、眼科、口腔、辅助

生殖、检验外包、影像服务、肿瘤中心、血透、宠物医疗等不同连锁业态。

研究过程中我们发现，市场同类研究多侧重在单一业态的行业分析，对于不同连锁业态的比较

分析进行的较少。而实际上医疗连锁服务不同业态之间有一定的类似点，尤其是用成熟连锁业

态指引新的模式，对投资可能有更大的价值。

本文将基于比较研究的方法，借助国金医药团队深度研究的三家上市公司：美年健康、爱尔眼

科、通策医疗，对健康体检、眼科服务、口腔服务三个连锁业态进行分析。内容涉及：服务业

务比较、财务指标比较、商业模式比较、投入产出比较、成长曲线比较、投资估值比较等多个

维度的内容。

研究说明

中国日本美国

本文以行业探讨为主，参考了我们此前发布的各公司及行业深度报告，涉及到相关投资标的的

盈利预测和投资建议，请以必威体育精装版研究报告内容为准。

美年健康公司深度研究报告：

2017年09月：生态圈平台价值重估，大健康事业杨帆远航

2015年07月：体检行业潜力大，把握龙头投资机会

2015年05月：健康体检行业，孕育千亿机会

爱尔眼科公司深度研究报告：

2016年08月：民营连锁,复制经典

2014年05月：创新经营,公司进入新的平台化发展阶段

2013年04月：先发优势,强者恒强

2011年07月：先发优势,一骑绝尘

2010年02月：双引擎驱动公司高成长

风险提示

中国日本美国

本文是市场上首份最具深度的连锁服务业态比较研究报告，因为以下原因难免有偏颇之处，敬

请理解：

公司所在行业不同、业务不同、商业模式有所不同，单纯财务层面的比较会有失偏颇；

文章内容包含部分基于主管判断的板块比较和推断；

不同公司的发展特性和发展周期可能存在抽样误差；

不同公司的盈利预测、估值方法仅做研究探讨使用；

风险提示：

各公司实地调研带来的各公司异地扩张能力主观判断差异；

由于各公司的服务中心数量多、存在抽样分析与预测风险；

医疗服务行业、医改政策风险、管理风险、人才流动风险；

突发医疗事故等行业风险对龙头公司的影响、技术的风险；

宏观经济发展程度对各医疗服务公司中心下沉至三线城市以下的影响风险等。

（一）服务业务比较：

健康体检、眼科服务、口腔服务

美年健康：医疗服务领域中的平台型公司

爱尔眼科：拥有与公立三甲医院可媲美的学术地位

通策医疗：民营口腔医疗龙头，擅长公立医院改制

（二）财务指标比较：

ROE

总目录运营能力、现金流、成长能力指标

CONTENTS（三）商业模式比较：

并购基金、参股模式

合伙人计划

员工持股计划

（四）投入产出、成长曲线比较

（五）盈利预测方法与估值方式探讨：

盈利预测方法探讨

估值方式探讨