固收定期报告：跨月后资金面放松，买断式逆回购开启.docx

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买断式逆回购开启 3

流动性跟踪：跨月后资金面宽松 5

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图1.买断式逆回购示意 3

图2.MLF投放额度与净投放额度 4

图3.长期流动性投放方式更加多元（亿元） 4

图4.月初资金面宽松（%） 5

图5.月初资金面略宽松（%） 5

图6.七天期限品种与7天OMO利差（bp） 6

图7.6M和3M走势震荡（%） 6

图8.票据3M-shibor3M（%） 7

图9.质押式回购交易量（亿元） 7

图10.债市日度杠杆率（%），蓝线为10日均线 8

图11.本周及下周公开市场操作表（亿元） 8

图12.近一年以来公开市场操作（亿元） 9

图13.本周及下周债券发行情况（亿元） 9

图14.同业存单净融资额及加权利率（亿元，%） 10

图15.分银行类型同业存单发行量（亿元） 10

图16.分期限同业存单发行量（亿元） 11

图17.1YMLF-1Y存单收益率利差（bp） 11

图18.1Y-3M存单收益率利差（bp） 12

图19.1Y中票-存单收益率利差（bp） 12

图20.利率债潜在性价比指数（%） 13

图21.信用债潜在性价比指数（%） 13

买断式逆回购开启

买断式逆回购从公布到操作较为迅速。10月28日，人民银行官网发布公告称：“人民银行决定从即日起启用公开市场买断式逆回购操作工具。操作对象为公开市场业务一级交易商，原则上每月开展一次操作，期限不超过1年。公开市场买断式逆回购采用固定数量、利率招标、多重价位中标，回购标的包括国债、地方政府债券、金融债券、公司信用类债券等”。10月31日，央行发布首次买断式逆回购公告，以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了期限为6个月，操

作量为5000亿元的买断式逆回购操作。

同为长期流动性投放工具，买断式逆回购与MLF存在异同。从债券所有权来看，买断式逆回购操作时债券所有权从公开市场一级交易商转移为央行，MLF操作时债券所有权不发生转移。从质押品来看，买断式逆回购与MLF所需质押品种类相同，在投放流动性上对MLF具有替代效果。从期限来看，目前央行常用的逆回购投放为7天和14天，公告表明买断式逆回购期限不超1年且首次操作期限为6个月，买断式逆回购相较MLF长达1年的期限更加灵活。

15,000 MLF投放额度（亿元） MLF净投放（亿元）5,000-5,00023/0123/0423/0723/1024/0124/0424/0724/10-15,000图

15,000 MLF投放额度（亿元） MLF净投放（亿元）

5,000

-5,00023/0123/0423/0723/1024/0124/0424/0724/10

-15,000

数据来源：中国人民银行、

今年MLF整体呈现缩量投放状态，作用逐渐淡化。从MLF月度投放来看，今年以来仅有3个月是净投放，与去年同期增量投放不同，今年整体呈现缩量投放状态，尤其8月后MLF净回笼为4810亿元，表现出央行淡化MLF这一货币政策工具的意图。

图2.MLF投放额度与净投放额度

MLF投放额度（亿元）

MLF投放额度（亿元）

MLF净投放（亿元）

23/01

23/04

23/07

23/10

24/01

24/04

24/07

24/10

10,000

5,000

0

-5,000

-10,000

-15,000

数据来源：WIND、

国债买卖业务+买断式逆回购逐步构成长期流动性投放新方式。自8月以来，央

行通过国债买卖业务投放5000亿元长期流动性，本次买断式逆回购再次投放5000亿元长期流动性，多元化投放方式足够覆盖8月至10月MLF净回笼量，逐步形成一套多元化长期流动性投放新方式。

图3.长期流动性投放方式更加多元（亿元）

国债买卖业务 买断式逆回购 MLF

国债买卖业务 买断式逆回购 MLF净投放

5000

2000

2000

1000

24/08

24/09

24/10

-1,010

-890

-2,910

5000

4000

3000

2000

1000

0

-1000

-2000

-3000

-4000

数据来源：中国人民银行、WIND、

买断式逆回购可以在年内作用于两方面：1）对冲剩余MLF到期。11月和12月MLF到期量共计2.9万亿元，在维护长期流动性合理情况下，若仍采用缩量投放MLF的方式，高基数影响下投放数额不能过低，对MLF存量影响较小，不利于该工具的淡化和逐步替代。