海外科技行业美股云计算和互联网巨头24Q3总结：北美云厂Capex加速，AI降本增效初步体现.docx

1、云厂商：24Q3Capex再加速，但营业利润率仍有上行趋势

从各家Capex情况来看，本季度同比增速再次提速，谷歌、META已对明年Capex增速有较为积极的表态，在AI算力供不应求的背景下，AI形成了对于业务营业利润率的正向拉动作用，我们预计云服务商及META25年仍将保持乐观的资本开支增速。24Q3微软、谷歌、META、亚马逊合计Capex同比增速从24Q2的65.3%提升至69.5%，亚马逊、META的Capex将在24Q4集中完成，亚马逊指引开支231亿、META将开支为136~156亿，谷歌指引环比持平，即约为131亿，合计Capex同比增速有望保持高增速，目前看META对于25年的Capex表态最为积极。

谷歌：24Q3为130.6亿美元（预期128.8亿），指引24Q4约为130亿，相对Q3

持平，25年将相对24年有额外增长。

亚马逊：24Q3为226.2亿，指引全年为750亿，也即24Q4为231亿。

微软：FY25Q1包括融资租赁在内的Capex为200亿美元，其中现金构建固定资产支出为149.2亿。

META：再度上调全年资本开支中枢。本季度Capex为92亿，全年Capex指引从370-400亿提升至380-400亿，将Q4集中完成资本开支。公司指引Capex将在25年再次大幅增长。

图1：云厂商资本开支保持较高增速

(亿美元)

250

200

150

100

50

0

微软 Amazon Meta Google 合计同比

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

-10%

CY2022Q3CY2022Q4CY2023Q1CY2023Q2CY2023Q3CY2023Q4CY2024Q1CY2024Q2CY2024Q3

资料来源：谷歌、微软、亚马逊、META财报，Bloomberg，研究注：微软Capex数据包括融资租赁

表1：亚马逊、微软、META本季度折旧摊销成本环比增长有所加速

单位：百万美元 3Q22A 4Q22A 1Q23A 2Q23A 3Q23A 4Q23A 1Q24A 2Q24A 3Q24A

亚马逊 10327 12081 11123 11589 12131 13114 11684 12038 13442

QoQ

17.0%

-7.9%

4.2%

4.7%

8.1%

-10.9%

3.0%

11.7%

谷歌

3933

3602

2635

2824

3171

3316

3413

3708

3,985

QoQ

-8.4%

-26.8%

7.2%

12.3%

4.6%

2.9%

8.6%

7.5%

微软

2790

3648

3549

3874

3921

5959

6027

6380

7383

QoQ

30.8%

-2.7%

9.2%

1.2%

52.0%

1.1%

5.9%

15.7%

META

2130

2329

2524

2623

2858

3134

3374

3637

4027

QoQ

9.3%

8.4%

3.9%

9.0%

9.7%

7.7%

7.8%

10.7%

资料来源：谷歌、微软、亚马逊、META财报，Bloomberg，研究

AI算力供不应求仍然是云行业的主旋律，本季度云厂商业绩体现重要信息：1）谷歌云在AI云领域的加速追赶，与微软Azure的差距正缩小。2）云厂营业利润率表现出色：Capex高增周期后的折旧成本提升，但在本季度暂未对云业务经营利润率形成较大影响，云厂通过布局AI提升公司效率、减少人员招聘已实现成本降低。

图2：主要云服务商营收增速趋势，本季度谷歌云明显加速

40%

谷歌云 AWS Azure

30%

20%

10%

0%

CY2023Q3 CY2023Q4 CY2024Q1 CY2024Q2 CY2024Q3

资料来源：谷歌、微软、亚马逊、META财报，Bloomberg，研究

谷歌云：营收增长大幅提速，增速近5个季度首次超越微软Azure，高增趋势有望保持，打破Capex与收入增长的阶段错配下、市场对于谷歌云支出效率的担忧。谷歌自23Q4进入Capex高增周期（24Q1-Q3同比增速均超过60%），至24Q3营收开始明显体现加速趋势，预计谷歌云有望凭借在AI云领域的深厚技术积累提升竞争力，保持高增趋势。谷歌云营业利润率表现出色，主要由AI产品、传统云产品的规模效应，降本增效措施带来，相对AWS及微软智能云利润率仍有较大提升空间。

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