军工行业2024年三季报业绩回顾：“业绩底”正在形成；珠海航展催化行情.docx

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TOC\o1-2\h\z\u1军工1~3Q24营收/利润同比下滑12%/32% 3

子板块及产业链环节回顾 6

1~3Q24子板块：舰船板块业绩保持快速增长势头 6

1~3Q24产业链：出现全面下滑 9

3军工3Q24营收/利润同比下滑13%/42% 11

三年维度：舰船板块业绩增速最快 14

风险提示 15

插图目录 16

1军工1~3Q24营收/利润同比下滑12%/32%

国防军工行业公司2024年三季报已披露完毕，我们以民生军工股票池作为研究对象进行分析。由于舰船板块中含有较多民船资产，利润波动较大，故我们分析时采用包含舰船板块或不包含等不同角度。

1~3Q24行业营收及归母净利润均出现同比下滑。1~3Q24，民生军工成分

（不含舰船）合计实现营收3013亿元，YOY-11.6%；实现归母净利润214亿元，YOY-31.9%。若包含舰船板块，则合计实现营收4552亿元，YOY-4.9%；实现归母净利润260亿元，YOY-25.7%。2024年前三季度，在需求端持续调整的影响下，行业营收及归母净利润均同比下滑，但舰船板块延续了2023年的增长态势，表现持续较好，1~3Q24营收、归母净利润分别同比增长11.7%、27.9%。

图1：前三季度行业营收同比增速（含/不含舰船） 图2：前三季度行业归母净利润同比增速（含/不含舰船）

5600

(亿元)

民生军工成分 成分剔除舰船

YOY-5%

400

民生军工成分 成分剔除舰船

(亿元)YO

(亿元)

4200 300

2800

YOY-12%

200

1400 100

0 0

资料来源：wind，ifind， 注：整体法 资料来源：wind，ifind， 注：整体法

行业需求端调整影响1~3Q24业绩表现。行业进入“十四五”（2021~2025

年）以来，营收与归母净利润规模较“十三五”期间均迈上了新台阶，但2023年

开始，行业需求端出现调整，反映在业绩上即2023年以来营收与归母净利润增速放缓甚至同比出现下滑。1~3Q24，民生军工成分（不含舰船）营收自2011年以

来首次出现同比下滑；归母净利润自2023年开始连续两年同比下滑。

图3：前三季度行业营收及同比增速 图4：前三季度行业归母净利润及同比增速

4000

3000

2000

1000

(亿元)

营业总收入 YOY

3409

40%

301329%

18%

7%

-4%

350

280

210

140

70

(亿元)

归母净利润 YOY

314

214

80%

50%

20%

-10%

-11.6%

0 -15% 0

-31.9%

-40%

资料来源：wind，ifind， 注：整体法，不含舰船类 资料来源：wind，ifind， 注：整体法，不含舰船类

营收规模减少但费用并未同比例减少，导致费用率提升。1~3Q24，行业期间费用率同比增长6.2ppt至34.0%（采用算术平均法1），具体看：1）管理费用率同比增加2.3ppt至13.3%；2）研发费用率同比增加2.9ppt至16.3%；3）销售费用率同比增加0.6ppt至5.2%；4）财务费用率同比增加0.3ppt至-0.7%。研

发费用率呈上升态势，反映出行业持续加强创新的特点，即使在需求趋弱的情况

下，企业仍保持持续性研发投入，加大研发投入力度可助力其长期可持续发展。

图5：1~3Q24期间费用率同比增长6.2ppt至34.0% 图6：1~3Q24毛利率与净利率均出现同比下滑

30%

23%

16%

9%

2%

-5%

管理费用率 研发费用率

销售费用率 财务费用率

会计准则变更导致管理费用率下降

16.3%

13.3%

5.2%

-0.7%

50%

销售净利率销售毛利率

销售净利率

销售毛利率

35.3%

26.4%

13.1%

10.0%

30%

20%

10%

0%

资料来源：wind，ifind， 注：2018年及之后的研发费用单独披露，因此出现管理费用率骤降的现象；不含舰船类

资料来源：wind，ifind， 注：不含舰船类；剔除负值

盈利能力下降；总资产周转率平稳下滑。1）1~3Q24，行业销售毛利率同比下降2.6ppt至35.3%；销售净利率同比下降2.7ppt至13.1%（两者均与2018年接近）；ROE同比下降2.2ppt至2.0%。行业毛利率一定程度上受到产品结构变

化和产品价格下降等