赛力斯问界盈利潜力释放，入股引望享增值红利.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u一、 微车业务起家，拥抱华为实现蜕变 4

微车业务起家，业务覆盖整车和零部件 4

拥抱华为实现蜕变，业务端、股权端合作紧密 5

二、 问界M9热销释放公司盈利弹性 6

三、 品牌铸基已成，问界未来有百万台规模潜力 7

四、 赛力斯入股引望公司，后续升值潜力大 10

入股引望，与华为合作进一步深化 10

引望未来增值空间大 11

五、 盈利预测与投资建议 12

主要关键假设 12

公司盈利预测与估值分析 14

六、 风险提示 15

图表目录

图表1 公司股权架构及主要控股子公司 4

图表2 公司主要整车业务分布 5

图表3 公司与华为主要合作进程 5

图表4 子公司赛力斯汽车（湖北）净利润单位：亿元 6

图表5 子公司赛力斯汽车有限公司净利润单位：亿元 6

图表6 公司近年营业收入与毛利率 单位：亿元 7

图表7 公司净利润表现（扣非） 单位：亿元 7

图表8 公司与理想汽车2024年上半年主要业绩指标对比 7

图表9 华为智选“四界”车型定位、产能以及规模潜力对比 8

图表10 20万元以上插混（含增程）渗透率快速提升 9

图表11 20万以上热销车型近半年批发量情况（24.04月~24.09月） 单位：万台 9

图表12 华为智选车销量结构 单位：台 9

图表13 华为智选已公布车型售价区间 单位：万元 9

图表14 引望公司2024年上半年前五名客户销售情况 9

图表15 引望公司（华为车BU）主要业务汇总 10

图表16 深圳引望模拟合并利润表 单位：百万元 11

图表17 引望公司长期的业务规模测算 11

图表18 国内智驾头部车企智驾车型保有量以及新增智驾里程对比 12

图表19 问界销量预测 单位：万台 13

图表20 公司汽车整车业务营收测算与毛利率假设 单位：亿元 13

图表21 公司营业收入与毛利率预测 单位：亿元 14

图表22 公司与可比公司估值对比 14

一、微车业务起家，拥抱华为实现蜕变

微车业务起家，业务覆盖整车和零部件

与东风合作正式进入汽车行业。公司最早成立于1986年，初期公司以生产弹簧为主，随后公司进入到摩托车减震器、摩托车生产领域。2003年公司与东风汽车合资创建“东风渝安车辆有限公司”，标志着公司进入汽车行业，东风渝安主要生产小型面包车为主，后东风渝安更名为东风小康（现名为赛力斯汽车（湖北））。

公司是国有参股的民营车企。2020年公司定向增发引入东风汽车，以股权置换的方式购入东风汽车持有的50%的东风小康股权，自此公司对东风小康实现100%控股，而公司也由此前的民营企业变化国有参股企业。公司实际控制人为张兴海，通过直接或间接持股公司约14.0%的股权，公司第二大股东为东风汽车集团有限公司，持有赛力斯21.68%的股权。

图表1公司股权架构及主要控股子公司

资料来源：，

微车业务起家，在微车领域曾做到行业前三。公司以东风小康的微车业务起家，2009年、2010年受益于“汽车下乡”等汽车消费刺激政策，东风小康所在的微车行业呈现快速增长，根据公司此前披露的数据显示，公司在微车领域的市占率曾一度接近10%，仅次于上汽通用五菱和长安汽车，居于行业第三位。乘着我国以紧凑型MPV为代表的新型微车迅速增长的东风，

东风小康在2013年推出了主打紧凑型MPV的“风光”系列，2016年进一步丰富“风光”系列的产品矩阵，推出了首款SUV车型风光580，风光580上市后收到市场热捧，受益于风光系列以及SUV产品的增长，公司在2017年销量超过40万台。

公司主要业务涵盖乘用车、商用车和零部件业务，问界是公司目前的核心业务。目前公司除了与华为合作的问界外，还拥有瑞驰电动商用车、以及蓝电新能源汽车（定位大众市场）、风光系列、以及微车、微卡等汽车业务。此外公司还有部分零部件业务，目前主营产品包括电驱、电控、超级增程系统等。从公司的发展重心看，与华为合作的问界无疑是公司未来发展的重点。

图表2 公司主要整车业务分布

资料来源：公司官网，

拥抱华为实现蜕变，业务端、股权端合作紧密

与华为合作实现蜕变，问界已经成为高端新能源新标杆。公司与华为在2021年4月上海车展期间联合推出了赛力斯SF5

华为智选版，但销量表现一般。2021年12月，华为与赛力斯合作推出高端新能源汽车品牌AITO问界，并先后发布问界M5、M7两款车型。2023年9月问界新M7上市，伴随着华为Mate60系列带来的终端热度和传播效应，问界新M7上市即爆款。