经济循环的省际比较视角.docx

目 录

TOC\o1-1\h\z\u一、各省企业居民存款剪刀差是什么状况？ 6

二、大省与小省间企业居民存款剪刀差分化原因？ 8

三、大省企业存款同比为何快速回落？ 9

图表目录

图表1 企业居民存款剪刀差与PMI 6

图表2 企业居民存款剪刀差与万得全A净利润 6

图表3 省份数据来看，企业居民存款剪刀差抬升的，未来半年经济大概率偏强 7

图表4 截至2024年8月，不同省份的企业居民存款剪刀差现状 7

图表5 2024年，企业居民存款剪刀差呈现经济大省偏弱，经济小省抬升的特性 8

图表6 各类省份的居民存款同比 9

图表7 各类省份的企业存款同比 9

图表8 与过往不同的是，2024年上半年，五大省对居民信贷拖累超50% 9

图表9 经济大省（6大省）拖累地方债务增长 10

经济的运行来自于循环。按照国际通行的核算原则，全社会经济主体分为居民，非金融性公司，金融性公司，政府和国外五大部门。日常经济运行中，政府部门行为和金融部

门行为都有政策外生施加影响的能力，出口属于外部冲击影响，而经济行为的循环主要发生在企业和居民之间。企业给居民发放工资，分享收益，居民则用该收入投资消费，钱回流企业。因此企业和居民货币多寡的边际变化——即企业居民存款剪刀差便是刻画这一循环的有效指标。如果该指标回升，那么意味着企业把工资发给居民之后，居民投资消费意愿较为旺盛，类似于2017年，2020年~2021年，经济周期运行向上；但如果该指标回落，意味着企业把工资发给居民之后，居民边际上更愿意形成存款，钱没有办法流回企业，那么类似于2018年，2022~2023年，经济自然偏弱。

当下的情况是，企业居民存款剪刀差这一指标尚处低位，这意味着从总量来看，经济的修复仍需要一定的耐心。从省份视角来看，我们发现本轮各省的企业居民剪刀差体现为：“经济大省偏弱，经济小省平稳”的特点。

受数据可得性约束，我们提取了2017年以来北京、河北、山西、内蒙、江苏、浙江、安徽、福建、江西、山东、湖北、广东、广西、海南、重庆、四川、贵州、云南、陕西、甘肃、青海、宁夏、新疆等23个省及直辖市的企业居民的存款数据，并以此为基础推测全国各类省份企业居民存款状况。

图表1 企业居民存款剪刀差与PMI 图表2 企业居民存款剪刀差与万得全A净利润

资料来源：wind， 资料来源：wind，

一、各省企业居民存款剪刀差是什么状况？

不仅是全国，省份数据来看，企业居民存款剪刀差抬升的省份，未来半年经济大概率偏强。散点图数据观测发现，过去一段时间企业居民存款剪刀差提升的省份，未来半年GDP累计同比大都有一定程度的改善；相反，如果过去一段时间企业居民存款剪刀差表现偏

弱的省份，未来半年GDP累计同比抬升幅度相对偏小。

图表3 省份数据来看，企业居民存款剪刀差抬升的，未来半年经济大概率偏强

资料来源：wind， 注：2023年可能与全面放开相关。

结合2024年1~8月金融数据观测发现，2024年企业居民存款剪刀差变化呈现“经济大省偏弱，经济小省平稳”的特性。传统经济大省比如江苏、浙江、广东、四川企业居民剪刀差均有明显回落，且其分位数位于2016年有数据以来的绝对低位；而甘肃、宁夏、贵州、河北、内蒙、新疆等省份企业居民剪刀差降幅较小甚至边际抬升，且其分位数位于2016年有数据以来的相对偏高位置。

图表4 截至2024年8月，不同省份的企业居民存款剪刀差现状

资料来源：wind，

图表5 2024年，企业居民存款剪刀差呈现经济大省偏弱，经济小省抬升的特性

资料来源：wind，

二、大省与小省间企业居民存款剪刀差分化原因？

为了方便观察，我们将省份分为几类。首先是经济大省，我们取2023年GDP增量占全国排名前六的省份定义为经济大省（但河南数据缺失，予以剔除），经济大省包含广东、江苏、山东、浙江、四川。除去上述省份以外，我们根据2023年各省GDP占全国比重为标准分为三类，分别是占比3%以上的（有数据省及直辖市包含湖北、福建、安徽、河北、北京），占比2%~3%之间的（有数据省及直辖市包含陕西、江西、重庆、云南、广西、山西），和占比2%以下的（有数据省份包含内蒙、贵州、新疆、甘肃、海南、宁夏、青海）。

各类省份之间，居民存款的变化并不明显。2024年以来，各类省份的居民存款同比均回落2到3个百分点。结合央行前期专栏《资管产品净值机制对公众投资者的影响》来看：“今年以来，我国长债利率下行，一些资管产品的长债配置增多，随着短期内债券价格上涨，产品净值走高。数据显示，7月末银行理财平均年化收益