尚太科技尚太科技系列之一：首次覆盖，需求为矛，一体化为盾.docx

目录

TOC\o1-2\h\z\u盈利预测及投资建议 4

石墨化行业老兵，负极材料行业新贵 5

深耕石墨化领域十余载，布局下游产品实现蜕变 5

负极材料需求放量，业绩实现快速增长 6

股权结构稳定，高管团队具有多年负极材料行业经验 7

电车与储能需求并举，人造石墨主导负极材料结构 8

电车与储能需求并举，负极材料产业快速发展 8

行业供给头部效应明显，降本增效推动工艺探索 11

一体化布局造就成本优势，新产品需求饱满份额提升 13

多年经验积累成为公司产品有力保障 13

负极材料一体化布局建立公司成本优势 13

行业市占率稳步提升，绑定头部客户保障产能消纳 15

风险提示 16

盈利预测及投资建议

我们认为，公司近年来负极业务加速发展市占率向头部追赶，一体化布局造就产品优势和成本优势，与下游优质客户深度合作助力需求持续增长，打开公司业绩成长空间。

负极业务：2017年起，公司决定转型为人造石墨负极材料供应商，目前负极材料主要客户均为动力电池龙头企业，已进入下游知名企业如宁德时代、宁德新能源、国轩高科、蜂巢能源、雄韬股份、万向一二三、欣旺达、远景动力、瑞浦能源、中兴派能等锂电池厂商的供应链，并参与新产品开发，不断深化合作。随着核心客户市场份额提升，公司负极材料市占率有望持续向上。同时，公司将整形、二次造粒、焙烧、石墨化、炭化等工序积累的新工艺新装备应用于各种产品的生产，进一步提升产品品质，降低产品成本。负极行业进入2024年以来，企业产能扩张进度放缓，盈利能力有望逐步探底。随着需求持续提升，负极供需有望逐步平衡带来行业盈利能力修复。

石墨化焦业务：石墨化焦为公司负极材料生产石墨化工序、金刚石碳源高温提纯工序的附属产品，其原材料为中硫煅后石油焦，依据其粒径的大小放置于石墨化炉内，作为电阻料和保温料使用，经过石墨化炉高温热处理后，形成高碳含量的石墨化焦粒或石墨化焦粉。石墨化焦主要作为增碳剂，应用于钢铁行业和铸造行业，也可作为铝用炭素材料应用于电解铝行业。公司石墨化焦体量较小，规模随负极材料规模呈现正向关系，产品价格为下游钢铁、电解铝等行业的被动接受者。考虑我国经济逐步向好态势不变，公司石墨焦业务和盈利能力有望逐步恢复。

预计2024-2026年公司营业收入为55.09亿元、71.83亿元、93.40亿元，同比增长25.5%、30.4%、30.0%；预计2024-2026年公司归母净利润为7.89亿元、10.03亿元、12.15亿元，同比增长9.1%、27.1%、21.1%；对应2024-2026年EPS为3.02元、3.84元、4.66元。

表1：公司收入预测

2021

2022

2023

2024E

2025E

2026E

营业总收入（亿元）

23.36

47.82

43.91

55.09

71.83

93.40

增速

135.7%

104.7%

-8.2%

25.4%

30.4%

30.0%

负极材料收入（亿元）

18.89

41.98

37.36

49.59

64.63

84.00

增速

280.8%

122.2%

-11.0%

32.7%

30.3%

30.0%

毛利率

40.04%

43.60%

27.16%

23.00%

23.50%

23.50%

碳素制品（亿元）

3.17

4.01

4.33

3.50

5.00

7.00

增速

190.8%

26.5%

8.0%

-19.2%

42.9%

40.0%

毛利率

8.03%

-0.15%

-3.66%

9.00%

10.00%

10.00%

数据来源：，公司公告，

结合公司所处锂电行业和负极业务特征，选取宁德时代、比亚迪、贝特瑞、中科电气、翔丰华作为可比公司，采用PE和PB两种估值方法：

PE估值法：参考2024年行业平均估值水平为26.72XPE，给予2024年

26.72XPE，对应的合理估值水平为80.69元。

PB估值法：参考2024年行业平均估值水平3.31XPB，给予公司2024年

3.31XPB，对应的合理估值水平为79.54元。

结合PE和PB两种估值方法，基于审慎性原则并考虑公司处于加速成长期，给予公司对应2024年3.31XPB，对应目标价为79.54元，首次覆盖，给予增持评级。

表2：可比公司估值一览

股票代码

股票名称

收盘价

EPS

PE

PB

2024.11.01

2023A

2024E

2025E

2023A

2024E

2025E

300750.SZ

宁德时代

246.20

11.79

11.57

14.12

17.98

21.28

17.44

4.57

002