食品饮料行业2024年三季报综述：卸下包袱，迎接新程.docx

目 录

TOC\o1-2\h\z\u一、2024年三季报总结：白酒卸下包袱，大众龙头改善 4

（一）白酒：整体符合预期，压力进一步传导至利润表 4

（二）大众品：需求压力延续，乳业、调味品和酵母等细分龙头率先改善 14

二、投资建议：卸下包袱，迎接新程 22

三、风险提示 23

图表目录

图表1白酒板块收入及业绩增速 4

图表2白酒板块回款及其增速 4

图表3白酒上市公司单季度收入、利润增速表（亿元） 5

图表4白酒公司现金回款一览表（亿元） 6

图表5白酒板块公司应收票据+应收款项融资及其变动（单位：亿元） 7

图表6白酒板块公司季度末合同负债及其变动（单位：亿元） 8

图表7白酒板块公司经营现金流净额及其变动（单位：亿元） 9

图表8白酒板块公司单季度毛利率及其变动 10

图表9白酒板块公司单季度税金及附加率及其变动 11

图表10白酒板块公司单季度销售费用率管理费用率 12

图表11白酒板块公司单季度净利率及其变动 13

图表12大众品板块24Q3营收/业绩同+0.7%/+7.4% 14

图表13大众品细分子板块24Q3营收表现分化 14

图表14大众品板块公司24Q3及24Q1-Q3收入及归母净利润情况（单位:亿元） 15

图表15大众品板块公司单季度收入及归母净利润情况（单位:亿元） 16

图表16大众品板块公司分季度现金回款/营业收入 17

图表17大众品板块公司分季度经营性现金流/净利润 18

图表18大众品板块公司分季度毛利率情况 19

图表19大众品板块公司分季度销售和管理费用率 20

图表20大众品板块公司毛销差 20

图表21大众品板块公司净利率 21

图表22国内重点标的估值表 23

图表23SW食品饮料行业历史PE-band 24

图表24SW食品饮料行业PB-band 24

一、2024年三季报总结：白酒卸下包袱，大众龙头改善

（一）白酒：整体符合预期，压力进一步传导至利润表

整体符合预期，利润表环比明显降速，剔除茅台后行业Q3收入下降6.8%。24Q1-Q3白酒板块上市酒企合计实现收入3373.7亿元，同增9.7%，归母净利润1317.5亿元，同增10.8%，归母净利率为39.1%，同增0.4pct。单Q3营收/归母净利润分别为955.6/359.9亿元，同增1.1%/2.2%，若剔除茅台，单Q3实现营收567.1亿，同比-6.8%，归母净利润

168.5亿，同比-8.0%。板块净利率为37.7%，同增0.4pct，单季利润增速回落至五年内最低，营收增速仅好于2020年第一季度，判断系酒企主动降速调整所致。24Q1-Q3白酒板块上市酒企回款3556.7亿元，同增11.1%，单Q3回款1144.8亿元，同增0.9%，增速较去年同期回落明显，主要系行业承压背景下，酒企适度放宽回款发货要求，协助渠道纾压所致。整体看三季度开始酒企报表压力从现金流量表进一步传导至利润表，行业步入加快调整出清阶段，同时对明年降速已有预期。

图表1白酒板块收入及业绩增速 图表2白酒板块回款及其增速

1,600

1,400

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800

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0

营业总收入(亿元,左轴) 归母净利润(亿元,左轴)收入同比(%,右轴) 归母净利润同比(%,右轴)

50%

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回款(亿元,左轴) 回款同比(%,右轴)

40%

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-10%

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资料来源：， 资料来源：，

分子板块看：

高端：茅台韧性凸显，五泸承压降速。24Q3高端营收/业绩同增9.4%/9.2%，报表表现坚挺，高端品牌韧性凸显。分酒企看，茅台24Q3营收/业绩同增15.3%/13.2%，业绩韧性凸显，判断系非标贡献核心增量，茅台1935停货重塑渠道导致系列酒增速放缓，整体看公司经营稳如磐石。五粮液24Q3营收/业绩同增1.4%/1.3%，增速回落明显，主要系普五坚定控量控货叠加去年同期高基数所致。老窖24Q3营收/业绩同增0.7%/2.6%，营收降速明显，公司三季度聚焦渠道去库所致。

基地型次高端：汾酒、古井表现较好，洋河、口子深度调整。24Q3基地型次高端营收/业绩同减8.7%/17.6%，整体承压下滑。其中汾酒24Q3营收/业绩同增11.4%/10.4%，表现相对较好