海外市场2025年度投资策略：基本面筑底回升，便是港股的春天.docx

证券研究报告

基本面筑底回升，便是港股的春天

海外市场2025年度投资策略

姓名吴柳燕（分析师）证书编号：S0790521110001邮箱：wuliuyan@

姓名荀月（联系人）证书编号：S0790122100036

邮箱：xunyue@

姓名张可（分析师）

证书编号：S0790523070001

邮箱：zhangke1@

姓名陈沆（联系人）证书编号：S0790124070037

邮箱：chenhang1@

姓名杨哲（分析师）证书编号：S0790524100001邮箱：yangzhe@

2024年11月14日

基本面筑底回升，便是港股的春天

短期急速大涨后出现回落调整为正常获利了结，未来半年内有望迎来一揽子政策相继刺激中国经济基本面，能够为港股市场提供支撑，后期宏观景气及企业盈利回升有望带动更多主动长线资金回流，港股市场或仍具备较大的上涨空间。港股科技龙头具备顺周期复苏属性，同时受益AI长期产业趋势，具备长期配置价值。互联网板块业绩成长性及估值综合性价比优势仍然突出、适合底仓稳健配置；阶段性辅以光学、半导体、汽车ADAS、电动工具作为进攻品种。

1、互联网：具备价值及成长的混合属性，板块性估值修复首要决定因素仍是宏观环境向好。（1）游戏：供给驱动需求，精品化利好头部厂商，押注潜在爆品周期；（2）电商：消费分层态势显著，优选市场份额及货币化率上移机会；（3）本地生活：外卖及到店盈利能力提升趋势有望于2025年强化。推荐美团-W、阿里巴巴-W，受益标的腾讯控股，建议关注拼多多。

2、电子：（1）消费电子：苹果手机AI手机创新应用、以及更大范围的硬件配置升级或将驱动2025年iPhone销量增长，远期折叠屏、桌面服务机器人、AR眼镜等潜在新品进展有望提振果链估值。光学是更优赛道，2025年手机光学升级持续、AR光学起量、2025年底汽车ADAS下沉有望实现三重行业β共振。（2）半导体：需求端或温和复苏，成熟制程延续供过于求格局。推荐舜宇光学科技、

高伟电子、中芯国际；受益标的瑞声科技、康耐特光学、丘钛科技。

3、汽车：整车板块估值阶段性放大特征显著，行业竞争格局持续胶着，关注2025Q1淡季逢低布局，埋伏2025年新车爆品周期。

2025年智能驾驶将迎产业奇点，ADAS在整车竞争要素的重要性提升，优选品牌势能向上、2025年车型矩阵丰富的品种。端到端模型算法路径明朗后ADAS迭代加速，硬件降本带动供应商收入规模化，港股汽车电子板块持续扩容。推荐小米集团、小鹏汽车-W、理想汽车-W。

4、计算机：围绕国产替代、行业景气度、鸿蒙/AI主线轮动。港股SaaS企业仍处估值低位，短期估值对港股流动性较为敏感，中期估值提升仍有赖行业景气复苏、以及产品标准化程度对应运营利润率提升。推荐联想集团，受益标的美图公司。

5、电动工具：短期估值受制美国关税政策及再通胀风险，龙头积极加速产能全球化布局以缓冲短期盈利波动影响，中期美联储降息仍是大方向、电动工具产业上行趋势明确。推荐创科实业、泉峰控股。

6、风险提示：软件及产品推出不及预期、产能及供应链风险、监管政策变动、宏观经济增长放缓、地缘政治风险。

目录

CONTENTS

1海外市场：基本面筑底回升，便是港股的春天

2互联网：行业基本面稳健，估值首要决定因素仍是宏观环境向好

3电子：布局AI手机结构性升级，AR放量元年提振远期空间

4汽车：整车竞争格局持续胶着，ADAS将迎产业奇点

5计算机：围绕国产替代、行业景气度、鸿蒙/AI主线轮动

6电动工具：短期波动待关税政策明朗，中期产业上行趋势确定7风险提示

1.1

基于DCF模型，论港股投资和A股的同与不同

投资本质上是“资金”不断给“资产”重定价的过程，资产价格的变化及未来方向也是主要跟踪预判分子分母端的方向。投资A股还是港股，也是综合评估分子、分母端情况，考虑配置更高的基本面估值性价比。

分子端是资产，核心变量是EPS盈利增长预期、其次是汇率转化:

（1）盈利增长预期方面，港股和A股都是中国经济体，整体盈利预期变化情况趋势接近，市场资产板块构成有不同导致节奏频率有轻微差异。

（2）汇率方面，中资股是中国香港市场的主要业绩及估值贡献，作为人民币资产，在人民币尚未完全国际化背景下，美元兑人民币汇率走势会影响中资股在全球范围内的定价。

分母端是资金要求的投资回报率，决定变量是无风险利率、市场风险溢价：两地资产市场价格的核心区别主要出现在“分母端”，A股市场主要为内地投资者，港股市场的主要投资者来自海外和中国香港本地