科顺股份2024年三季报点评：防水行业头部，综合优势突出.docx

公司概况

防水行业头部企业，激励充分动力十足

防水行业头部，竞争优势突出。公司深耕建筑建材领域多年，是一家集建筑防水材料研发、制造、销售、技术服务和防水工程施工于一体的国家级高新技术企业，是我国防水领域头部企业，综合竞争优势突出。公司产品涵盖防水卷材、防水涂料等六大类100多个品种，

现已于全国布局10余座生产及研发基地，产品体系完善，产能布局充足；经销及服务网点

约2万个，全面覆盖各大核心经济带市场，经销体系优异；产品及解决方案广泛应用于国家体育馆、水立方、CCTV总部大楼、南水北调工程等市政场馆、工业建筑多个领域，品牌优势突出，行业认可度高。

图1：公司发展历程

数据来源：公司官网，

股权结构稳定，激励较为充分。公司实控人为陈伟忠、阮宜宝夫妇，二者合计持股比例为30.66，股权结构较为清晰稳定。此外，公司积极推行员工持股计划，当前第一期员工持

股计划合计持股比例3.23，公司利益与员工利益紧密结合，充分调动员工工作积极性，激发创造力，激励充分，整体经营势能强劲。

图2：公司股权结构

数据来源：数据截止2024年三季度末，公司公告，

下游需求阶段承压，集中度提升空间阔

销售面积降幅收窄，政策加码静待拐点。2021年以来，商品房销售面积持续下降，2024年5-9月份降幅持续收窄。2021年，商品房销售面积达17.9亿平方米，其中住宅销售面积

为15.7亿平方米，均为历史最高值。2022年以来，商品房销售面积持续下降，2023年销售面积仅为2021年历史高位的62%。房屋销售面积下降对装修材料的需求存在一定压制，对行业盈利水平具有较大影响。近期，商品房需求刺激政策陆续推出，“止跌回稳”、“保交楼”等举措有望对商品房竣工和销售情况有所托底。2024年1-9月份，商品房销售面积为7.0亿平方米，同比下降17.1%，较1-8月份销售面积18.0%的降幅进一步收窄，收窄趋势延续。

1210820%10%0%642-10%-20%0 -30%房屋竣工面积(亿平方米)增速

12

10

8

20%

10%

0%

6

4

2

-10%

-20%

0 -30%

房屋竣工面积(亿平方米)

增速(右轴)

20

30%

20%

15

10%

10

0%

-10%

5

-20%

0

-30%

商品房销售面积(亿平方米)

同比(右轴)

数据来源：， 数据来源：，

城市更新加速，防水需求广阔。2024年7月，国务院印发《深入实施以人为本的新型

城镇化战略五年行动计划》，提出推进城镇老旧小区改造等5项任务和支撑城市更新的政策

措施。2024年全国计划新开工改造城镇老旧小区5.4万个，1-8月份已开工4.2万个，城市更新进程加快。此外，房屋养老金制度的建立已提上日程，可为房屋体检、房屋维修、房屋保险提供资金保障，将有力推进城镇老旧小区改造进程。漏水作为老旧小区较为典型的共性问题，更新改造将极大带动防水材料需求增加。

图5：2020年6月以来全国新开工改造城镇老旧小区数 图6：2020年防水材料下游应用分布情况

60,000

50,000

40,000

30,000

20,000

10,000

0

20%

10%

20%50%

20%

2020-062020-092020-122021-032021-062021-09

2020-06

2020-09

2020-12

2021-03

2021-06

2021-09

2021-12

2022-03

2022-06

2022-09

2022-12

2023-03

2023-06

2023-09

2023-12

住宅 民用建筑 基建 工业建筑

数据来源：， 数据来源：公司公告，

大行业小企业，集中度提升空间阔。2021年以来，受下游房地产行业竣工量减少影响，防水材料销量和价格均有所走低，防水行业规模以上企业营收总额持续下滑，2023年规模以上企业营收同比下滑6.1%(可比口径)。防水行业绝大多数企业规模较小，“大行业，小企

业”特征显著，截至2022年10月，我国规模以上防水企业数量共906家。2023年4月，住建部发布的《建筑与市政工程防水通用规范》正式实施，包含明确和提升工程防水设计工作年限、提高防水材料耐久性要求等内容，行业规范提高了行业准入门槛，行业内部整合并购将有所加快，市场份额将持续向行业头部集中。

150030%20%100010%5000%-10%0-20%规模以上防水企业主营业务收入(亿元)增速(右轴)1000

1500

30%

20%

1000

10%

5