柳工国改先锋兑现业绩，多元化绘成长蓝图.docx

内容目录

TOC\o1-3\h\z\u历史复盘：工程机械功勋国企，改革焕发全新生机 6

公司概述：工程机械老兵，土方装备脊梁 6

国改沿革：国企改革之先锋，赋能成长新活力 9

财务分析：国企改革成效渐显，盈利能力快速提升 14

成长性：行业下行期主动求变，快速回归增长快车道 14

盈利能力与资产质量：国改驱动盈利提升，资产质量保持健康 14

成长路径：电动化打造竞争壁垒，多元化助力长期成长 17

电动化：迈入快速成长期，公司擎装机龙头之势领跑行业 17

多元化：拳头业务新机遇，新兴业务新增量 21

产品多元化：拳头业务发力矿山领域，同步拓展弱周期新兴业务 21

市场多元化：“全面全球化战略”坚定不移，大力开拓海外市场 22

盈利预测与投资建议 24

收入分项拆分 24

可比公司估值与投资建议 25

风险提示 25

图表目录

图1.公司发展历史悠久，是中国工程机械行业的拓荒者 6

图2.2001年公司分业务收入结构 6

图3.2023年公司分业务收入结构 6

图4.公司成功研制中国第一台装载机Z435 8

图5.公司当家产品，全球工程机械单一机型销冠ZL50C 8

图6.公司挖掘机市占率持续提升 8

图7.公司股权结构多元、稳定，实制人为广西国资委（截至2024年9月30日） 9

图8.公司国企改革发展历程 9

图9.公司原控股东柳工混改前后股权结构对比 10

图10.柳工整体上市前后股权结构对比（截至2022年3月） 11

图11.新业务注入上市公司，业务布局更完善 12

图12.2002-2024Q3公司营业总收入及同比增速 14

图13.2002-2024Q3公司归母净利润及同比增速 14

图14.2002-2024Q3公司毛利率与净利率 15

图15.2002-2024Q3公司期间费用率 15

图16.2021-2024Q3公司分业务毛利率 15

图17.2002-2024Q3公司分区域毛利率及海外收入占比 15

图18.2002-2024Q3公司归母净利润、经营性现金流及净现比 15

图19.2021-2024年中国柴油市场价 18

图20.2021-2024年中国碳酸锂价格 18

图21.柴油装载机与纯电装载机热转化效率对比 18

图22.2021年某领先主机厂5T挖掘机成本对比 18

图23.2022-2024年中国电动装载机销量及渗透率 19

图24.2022-2024年中国电动挖掘机销量及渗透率 19

图25.中国电动装载机分吨位销量结构 20

图26.中国电动挖掘机分吨位销量结构 20

图27.柳工电动化发展历程 20

图28.柳工最大电装870HEHEV 21

图29.柳工最大电挖995FE在南部某矿山投入使用 21

图30.柳工矿山机械业务发展历程 21

图31.柳工打造矿山机械成套产品组合 22

图32.柳工积极培育非土方、弱周期的新兴战略成长业务 22

图33.公司在海外已形成“研发-生产-销售-服务”的全价值链布局 23

图34.2004-2024H1公司国外收入及同比增速 23

图35.2004-2024H1公司国外收入占比 23

表1：公司产品谱系以土石方机械为核心，整体布局多元齐全 7

表2：2018、2023年公司实施两期股权激励计划，深入推进管理层与员工持股 10

表3：柳工集团实施“三能一机制”的三项制度改革，激发市场化经营管理活力 11

表4：整体上市后，公司主要财务指标变化 12

表5：公司2023年可转债募投项目概况（亿元，） 13

表6：2014-2024H1公司风险敞口细分明细（亿元） 16

表7：2023-2024年部分工程机械电动化鼓励政策梳理 17

表8：工程机械行业龙头企业电动化产品布局 19

表9：柳工收入拆分及2024-2026年预测（亿元） 24

表10：可比公司估值对比 25

历史复盘：工程机械功勋国企，改革焕发全新生机

公司概述：工程机械老兵，土方装备脊梁

深耕工程机械近六十载，国内行业首家上市公司。柳工创建于1958年，前身系柳州建筑机械制造厂，隶属于建工部机械设备制造局，由上海华东钢铁厂骨干应党中央号召南下组建而成；1966年，柳工成功研制出中国第一台装载机——轮式装载机Z435，推开了工程机械装备业的大门；1993年，公司登陆深交所上市，成为国内工程机械行业首家上市公司；2002年，公司前瞻性提出国际化战略，“