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一文看懂水务行业发债企业信用质量

2024年10月16日

分析师

要点

黄臻

―由于所在区域经济实力较强、水务需求旺盛，同时业务具备很高垄断性及合理的盈利空间，北京

且经营效率良好，深圳水务、广州水务、上海城投水务、杭州水务、兴蓉环境和重庆水务的+86-10-65166032

业务状况在样本水务企业中更为优秀。zhen.huang@

―近年来多地进入水价上调周期，与此同时政府补贴金额下滑。预计在水价顺价机制执行和财王雷

政补贴下降的双重影响下，绝大部分样本水务企业的盈利能力仍可以维持相对稳定。但在水北京

价仅上调5%而政府补贴下降30%的压力情形下，岷江水务和青岛水务2023年EBITDA利+86-10-65166038

润率下滑幅度将超过6个百分点，主要系其盈利能力对政府补贴较为依赖所致。lei.wang@

―样本水务企业财务风险整体较低，主要是因为水务业务现金流入相对稳定，且行业发展已进

入成熟阶段，所需资本开支规模不大。此外，样本水务企业以国有企业为主，融资渠道畅

通。在样本水务企业中，重庆水务、珠海水务、钱江水利具有更优的财务状况。

―得益于较高的潜在政府或集团支持力度，样本水务企业的整体信用质量较好，在工商企业各

行业中位居前列，特别是深圳水务、广州水务、上海城投水务等表现尤为突出。

概述

本文旨在通过对水务企业的业务状况和财务风险进行梳理和分析，展示标普信评工商企业评级方法论

中对于水务企业信用质量的分析思路和方法，揭示水务企业信用质量的主要驱动因素。

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我们选取了25家水务企业作为样本，并基于公开信息对样本企业进行了案头分析，得出了我们对

于其信用质量相对高低的初步看法，我们称之为“潜在主体信用质量”。这25家企业为收入和利润

主要来源于自来水生产和供应的企业，也包含拥有污水处理等水务产业链中其他业务的综合水务投资

运营商。若企业以污水处理为主营业务，则按照标普信评行业划分标准归类为环境服务行业，不在本

文讨论范围内。样本企业包括了全国性、地级市和区县级等不同城市能级的水务企业，具有行业代表

性，同时为了避免样本重复，母子公司仅保留一家。

整体看，得益于较为稳定的业务现金流和当地政府或集团较大的支持力度，我国水务企业的潜在主体

信用质量普遍较好，在工商企业各行业里排名靠前。其中，深圳水务、广州水务、上海城投水务、杭

州水务、兴蓉环境、重庆水务等企业的潜在主体信用质量位居前列，而兴泸水务、怀化水业、岷江水

务等企业排名相对靠后。

125家样本企业的公司名称及简称详见附录，下文均使用简称。

标普信用评级（中国）有限公司2024年10月16日

一文看懂水务行业发债企业信用质量2024年10月16日

在水价上调和财政补贴下滑的双重影响下，我们对样本水务企业的盈利能力进行基础和加压测试。结

果显示，在两种情形下，样本水务企业仍可以保持相对稳定的盈利水平。

根据标普信评工商企业评级方法论框架，在分析非金融企业信用质量的时候，我们通常会对企业的行

业风险和竞争地位进行分析来得出企业的业务状况，进而分析企业的财务风险和其他影响因素，以得

出企业的个体信用状况（SACP），然后分析企业可能获得的外部支持，包括集团或政府支持，得出

企业的主体信用等级（ICR）。

图1

其他影响评级的因素

行业风险多元化程度

业务状况

资本结构

竞争地位