标普信评 -信用评级视角下的可转债分析 202410.pdf

信用评级视角下的可转债分析

2022年10月24日

分析师

要点

张任远

―我们认为，可转债的债性是决定其风险特征的最主要因素。我们基于其信用风险来评估可转北京

债的风险，这主要是因为各项条款均不能必然免除可转债发行人到期偿付义务；同时，可转+86-10-65166028

债的债性也对其股性有着重要影响。renyuan.zhang@

―标普信评选取的142家可转债样本企业的整体信用质量明显弱于传统产业类主体，主要原因王子天

是这些企业获得的外部支持相对偏弱。不过，仍有一些企业的信用质量高于产业类主体的中北京

+86-10-65166060

位数，这类企业主要集中在技术硬件半导体、建筑工程施工、交通基础设施和公用事业领

zitian.wang@

域。

―我们认为，企业经营的基本面、转股的收益性和转股价格下修约束，对可转债的股性有显著

影响。

概况

在近期固收资产收益率整体下行、股票市场快速反弹的大环境下，可转债成为了投资者关注的热点。

标普信评将从信用评级的角度，在本文中阐述如何分析可转债的信用风险，为投资人提供一个独特视

角，从而更好地认识和分析可转债发行主体的信用状况。

本次的研究中，我们选取了142家可转债的发行主体作为研究样本，这些具体均是可转债存续余额

较大的典型企业，其存量可转债的余额总量超过3500亿元，占当前全市场可转债余额的65%以

上。我们利用标普信评的相关分析方法，基于公开信息展开案头分析，并对这些企业的信用质量进行

了初步评估，以阐明我们如何分析可转债的信用质量，并得出了我们关于这些企业信用质量的初步看

法。同时，在本文的后半部分，我们还从信用分析的角度出发，探讨了如何理解可转债的“股性”。

标普信用评级（中国）有限公司2022年10月24日

信用评级视角下的可转债分析2022年10月24日

阅读须知

标普信用评级（中国）有限公司（简称“标普信评”）选取若干企业进行了案头分析，选取标准

包括企业资产规模、对所在区域的代表性，以及相关公开信息的有无。本报告中的分析是根据标

普信评的方法进行的。标普信评的方法和分析思路仅适用于中国，且有别于标普全球评级所采用

的方法和思路。因此，标普信评的观点并不等同于也不应被不实地表述为标普全球评级的观点，

或作为标普全球评级的观点而加以依赖。

本次案头分析仅使用公开信息，且根据标普信评非金融企业相关方法进行。在此次分析中，我们

采用相关方法对公开信息进行分析，得出关于企业信用质量的初步观点。需要强调的是，在本报

告中表达的观点仅基于公开信息，标普信评从未与其中的任何企业有过任何信用评级性质的往

来。本报告中表达的观点不可也不应被表述为信用评级，也不得理解为对任何企业最终信用级别

的表示。本报告中表达的观点是我们通过此次分析得出的关于潜在信用质量得出的初步观点。本

次案头研究工作不涉及任何跟踪活动。本报告中表达的观点不是，也不应被视为购买、持有或者

出售任何证券或作出任何投资决策的建议，也不涉及任何证券的适合性。

此次案头分析的分析过程基于企业个体进行，分析结论的呈现则是按组别汇总进行。本报告各章

节在呈现各组企业及整个市场相关统计数据和表现数据的时候，采用了我们按照标普信评相关方

法一般认为最能够说明相关情况的指标。

由于本次分析是根据公开信息所作的案头分析，我们并没有与任何企业进行访谈或其他任何形式

的互动沟通。在缺乏相