食品饮料行业深度报告：调味品%26乳制品2024Q3总结，盈利拐点先行，需求改善见曙光.docx

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TOC\o1-2\h\z\u调味品：成本红利突出，龙头营收盈利兑现更好 4

2024Q3复盘：基调复调龙头表现突出，盈利超预期 4

投资展望：需求弱复苏，关注个股调整节奏 5

乳制品：分阶段兑现修复，Q3盈利拐点先行 7

2024Q3复盘：供需和竞争最差时刻或已过，板块迎来盈利拐点 7

投资展望：行业重拾向上周期可期，积极布局 9

风险提示 10

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图1：2022Q1-2024Q3主要基础调味品单季收入同比增速 4

图2：2022Q1-2024Q3复合调味品单季度收入同比增速 4

图3：2022Q1-2024Q3调味品主要原材料价格同比变化 4

图4：23Q1-24Q3主要调味品单季度毛利率同比（pct） 4

图5：2023Q1-2024Q3主要调味品单季度销售费用率 5

图6：2022Q1-24Q3主要调味品单季度毛销差同比（pct） 5

图7：22Q1-24Q3主要调味品单季度管理费用率同比（pct） 5

图8：2023Q1-2024Q3主要调味品单季销售净利率同比 5

图9：2022.02-2024.09我国餐饮社零当月同比 6

图10：2022Q1-2024Q3主要乳制品企业收入同比增速 7

图11：2021.03-2024.09乳制品月度产量及同比 7

图12：2018M1-2024M9我国奶牛存栏量（万头） 7

图13：2020Q1-2024Q3主产区生鲜乳均价及同比 8

图14：23Q1-24Q3主要乳企单季度毛利率同比（pct） 8

图15：23Q1-24Q3主要乳企单季度销售费用率同比（pct） 8

图16：2023Q1-2024Q3主要乳企单季毛销差同比（pct） 8

图17：2022Q1-2024Q3主要乳企单季度管理费用率同比 9

图18：22Q1-24Q3主要乳企单季度销售净利率同比（pct） 9

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调味品：成本红利突出，龙头营收盈利兑现更好

2024Q3复盘：基调复调龙头表现突出，盈利超预期

24Q3基础调味品收入边际改善，复合调味品收入表现好于基础调味品。受双节拉动需求、渠道改革稳步推进等因素影响，24Q3海天、中炬、恒顺等基础调味品企业收入同比增速均较24Q2加速，其中龙头海天味业渠道改革成果逐步显现，24Q3收入同比

+9.8%，延续24Q2增长态势，市场份额稳步提升，彰显龙头经营韧性。受益于渗透率提升+行业格局改善，2024Q3复调企业整体收入表现好于基础调味品，主要复调企业收入均稳健增长，其中复调龙头天味食品收入端同比增长10.9%，领先复调行业。

图1：2022Q1-2024Q3主要基础调味品单季收入同比增速 图2：2022Q1-2024Q3复合调味品单季度收入同比增速

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海天味业 中炬高新 千禾味业 恒顺醋业 天味食品 日辰股份 宝立食品

数据来源：， 数据来源：，

成本红利放大，主要调味品企业毛利率同环比均有提升。2024Q3调味品主要原材料中，大豆期货价/白糖期货价/玻璃期货价/PET切片现货价分别同比-21.5%/-12.3%/-

23%/-5.8%，各主要原材料价格同比降幅均较24Q2扩大，板块成本红利放大。成本红利推动下，除宝立食品外，24Q3主要调味品企业毛利率同环比均有改善。

图3：2022Q1-2024Q3调味品主要原材料价格同比变化 图4：23Q1-24Q3主要调味品单季度毛利率同比（pct）

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大豆期货价同比 白糖期货价同比 海天味业 中炬高新 千禾味业 恒顺醋业

玻璃期货价同比 PET切片现货价同比 天味食品 日辰股份 宝立食品

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数据来源：，郑州商品交易所，CBOT， 数据来源：，

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24Q3调味品企业费投策略分化，板块盈利能