炼化设备行业深度报告：新一轮景气周期到来.docxVIP

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2018年01月14日

证券研究报告

智能制造智能制造与新材料研究中心

智能制造行业研究买入（首次评级）行业深度研究

市场数据(人民币）

市场优化平均市盈率

国金机械指数沪深300指数上证指数

深证成指

中小板综指

19.213884.254225.003428.9411461.9911578.18

4986

4764

4542

4321

4099

3877

3656

170116170416170716171016

170116

170416

170716

171016

国金行业沪深300

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司景喆分析师SAC执业编号：S1130517080001

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炼化设备行业深度报告：新一轮景气周期到来

投资建议

n行业策略：随着我国大型炼化基地和炼化一体化项目的陆续开建，相应的建设投资正逐步落实为采购订单。仅看“十三五”将建的十五大炼化一体化项目，总计投资额就达到近8000亿元，按照项目平均建设周期3-4年计算，则平均每年炼化一体化项目建设投资额可达2000-2700亿元。

炼化产业的大规模升级意味着新一轮炼厂建设及设备投资的开启，目前国内炼化装备自给程度非常高，我们判断此轮建设周期将大幅促进炼化设备供应商的业绩大幅反弹，占整体投资额10%左右的静设备行业有望再次迎来景气周期，未来3-4年炼化一体化工程拉动的国内静设备投资约合300亿元/年。同时我们判断此轮炼化设备采购周期有望在2020年前都维持高位。

n推荐组合：经过十年行业低迷，目前大型反应器、换热器供给集中于几家大型设备厂商；而塔器、工业炉、储罐等容器制造难度相对较低，行业供给分散、竞争较为激烈。我们判断此轮行业反转将为大型反应器、换热器公司带来更大的业绩弹性。重点推荐：*ST一重（601106.SH），兰石重装（603169.SH），蓝科高新（601798.SH），科新机电（300092.SZ）。

行业观点

n中国炼油产能结构性问题凸显。2016年，我国成品油需求（汽煤柴）3.15亿吨/年，合理配置的炼能为6.1亿吨/年，而现有炼能7.5亿吨/年，过剩1.4亿吨/年。但与此同时，2016年我国石化业贸易逆差高达1360亿美元，精细化工产业发展仍旧不完善，一些高端化工产品自给率不足45%。目前来看，低端炼油过剩，高端炼化产能不足，我国炼油行业的结构性失衡问题未能得到有效解决，将在供给压力中持续凸显。以炼化一体化开启产业升级，是中国石油化工行业“十三五”的主导方向。

n民营炼化开始崛起，弥补基础化工原料巨大缺口。2015年，国家发改委首次出台相关文件向符合条件的地炼企业开放“两权”（进口原油使用权、原油进口权），从而解决地炼的原料来源问题。地方炼厂得以快速发展，推动国内炼油行业格局走向多元化。2016年以来，我国相继上马四个民营大炼化项目，预计民营炼化单体炼能将大举超过三桶油，国内原油加工能力版图将出现变化。民营大炼化芳烃自用，炼厂规模大，布局完善，一体化程度高，竞争力强，有望打破现有市场格局，开启炼化行业产业的升级之路。

n七大炼化一体化基地相继开建，设备供应商将迎来新一轮爆发周期。投资建设高水平的石化项目，提供高品质成品油及市场需要的中高端化工产品，打造炼化行业整体规模化、基地化布局是石油化工行业“供给侧改革”的重要内容。我国提出打造七大石化产业基地，将聚集未来主流大型炼化项目；同时中石化集团也将在“十三五”期间打造四大世界级炼化基地，总计投资2000亿元，引领我国石化产业集群化升级。目前，国内在建和待建大型项目共15个，规划总投资达到8000亿元。我们判断此轮建设周期将大幅促进炼化设备供应商的业绩反转，同时伴随需求的不断释放，设备厂商有望迎来收入和毛利率的大幅提升。

风险提示

n国际油价大幅波动；亚洲炼油市场竞争加剧；工程融资风险。

行业深度研究

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内容目录

一、我国炼油行业：结构性过剩和多元主体将主导未来供给格局 4

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