邮储银行公司简评报告：负债成本优势保持，储蓄代理降费效果体现.docx

储蓄代理降费效果体现，信用风险应对空间与业绩弹性如期释放。新储蓄代理费方案于9月底落地。以2023年代理储蓄存款为基础测算，调整后综合费率下降至1.08%（图10所示）较上次（2021）年下调后的费率1.29%下降16.28%，降幅大于基准13.97%（即最近三年

四大行平均净利差变动比例）。新方案于2024下半年追溯实施，故Q3储蓄代理降费效果应较为明显，带动单季管理费用同比由增转降4.17%（同比下降约22亿元）。受益于此，信用风险应对空间与业绩弹性如期释放：Q3计提减值损失同比由降转增53.54%（同比增长约10亿元），归母净利润同比由降转增3.50%（同比增长约9亿元）。

盈利预测与投资建议：受市场影响，Q3投资收益+公允价值变动低于预期。同时，手续费及佣金收入、利息收入、储蓄代理费调整效果略好于预期。我们据此更新盈利预测模型。

预计2024-2026年营业收入分别为3460、3571、3839亿元（原预测3477、3625、3883亿元），归母净利润分别为869、906、939亿元（原预测878、918、951亿元），对应同比

+0.70%、+4.31%与3.61%。预计2024-2026年末普通股每股净资产为8.60、9.13与9.68元对应11月4日收盘价PB为0.62、0.58、0.55倍。行业层面，一揽子政策有望改善银行业经营环境，息差与信用风险压力有望缓解。公司层面，邮储银行客户基础良好，个贷风险可控，预计仍能实现稳健经营。当前估值处于历史较低水平，维持“增持”评级。

风险提示：个人贷款质量大幅恶化；贷款利率大幅下行；定期化加剧推升存款成本。

盈利预测与估值简表

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入（亿元）

3425.07

3459.67

3571.33

3838.69

同比增速

2.25%

1.01%

3.23%

7.49%

归母净利润（亿元）

862.70

868.76

906.18

938.86

同比增速

1.23%

0.70%

4.31%

3.61%

净息差（测算值）

1.99%

1.86%

1.76%

1.77%

不良贷款率

0.83%

0.85%

0.85%

0.84%

不良贷款拨备覆盖率

347.57%

296.08%

289.74%

296.37%

ROE

9.70%

8.70%

8.48%

8.28%

每股盈利（元）

0.87

0.88

0.91

0.95

PE（倍）

6.09

6.05

5.80

5.60

每股净资产（元）

7.92

8.60

9.13

9.68

PB（倍）

0.67

0.62

0.58

0.55

资料来源：公司定期报告，iFinD，，截至2024年11月4日收盘

图表目录

图12024Q3邮储银行公司一般贷款、个人贷款同比继续少增，票据贴现继续多增，单位：亿元4

图22024Q3邮储银行对公存款与个人存款增速放缓，左轴单位：亿元 4

图32024Q3邮储银行新增存款规模回归正常节奏，单位：亿元 5

图42024Q3邮储银行单季度小幅下行，同比降幅收窄，右轴单位：BPs 5

图5测算邮储银行存款重定价可较大程度覆盖贷款重定价影响单位：BPs（左轴）、%（右轴）

.......................................................................................................................................................6

图62024上半年邮储银行代理业务收入同比下降，投资银行、理财、其他业务收入较快增长，单

位：亿元 6

图72024Q3邮储银行不良率于关注率小幅上升，单位：% 7

图82024上半年邮储银行个人小额贷款、信用卡贷款不良率上升，其他品种个贷不良率下降单

位：% 7

图9邮储银行房地产业、制造业、租赁和商业服务业等行业不良率下降，批发零售业不良率上升，

单位：% 8

图10新方案实施后，邮储银行储蓄代理综合费率下降至1.08% 8

附录：三大报表预测值 9

图12024Q3邮储银行公司一般贷款、个人贷款同比继续少增，票据贴现继续多增，单位：亿元

1000

900

800

700

600

500

400

300

200

100

0

个人贷款和垫款 票据贴现 企业贷款和垫款

2024Q3新增规模 2023Q3新增规模 2022Q3新增规模

资料来源：邮储银行定期报告，，

图22024Q3邮储银行对公存款与个人存款增速放缓，左轴单位：亿元

160000

140000

120000

1